20160417-东兴证券-债券市场周报_心动还是风动_30页_1mb

债券市场周度报告总结（2016.04.11-2016.04.17）

核心内容

本周债券市场出现显著调整，主要受经济数据回暖预期及政策宽松影响，收益率大幅上行。尽管经济基本面尚未实质性好转，但部分数据如房地产、工业、消费等显示经济反弹，改变了投资者预期，推动了二级市场收益率上升。同时，资金利率上升和流动性偏紧也对市场造成压力。

主要观点

• 经济预期变化：一季度GDP同比增长6.7%，低于预期，但部分数据如房地产、投资、消费等出现反弹，表明经济有回暖迹象，促使市场预期转变。
• 货币政策宽松：央行MLF操作和逆回购操作延续，以对冲流动性压力，但宽松力度减弱，导致资金利率小幅上升。
• 债市调整：国债收益率整体上行，但7Y/10Y国债基本未动；信用债收益率全面上涨，短端品种涨幅较大，长端涨幅较小；国债期货前四日大幅下跌，周五有所反弹。
• 投资策略：建议以短久期债券为主，关注跌幅较多的短中端品种；信用债方面，套息策略操作空间变大，可适度加杠杆，坚持高等级策略，挖掘周期性行业中的优质企业。

关键信息

一级市场

• 发行规模：本周共发行各类债券7664亿元，较前一周减少794亿元，主要因国债发行减少和信用债取消发行。
• 下周发行：预计下周发行债券2548亿元（不含同业存单）。
• 3月发行总量：3月共发行债券4万亿元，其中国债1500亿元，地方政府债7886.7亿元，金融债5519.2亿元，公司信用债1.2万亿元。

二级市场

• 收益率变化：10年起国债收益率触及2.91%附近，信用债收益率全面上行，其中5年期收益率上行最多12.9bp。
• 国债期货：前四个交易日大幅下跌，周五有所反弹，5年期TF1606合约报100.635元，跌0.4%；10年期T1606合约报99.485元，跌0.25%。
• 可转债：A股市场上涨，转债指数小幅上升，但幅度有限，正股带动下部分转债涨幅较大。

资金利率

• MLF操作：央行4月13日对17家金融机构开展MLF操作2855亿元，利率与上期持平，引导流动性。
• Shibor利率：小幅上行，隔夜Shibor为1.995%，1周为2.301%，2周和1M为2.743%和2.799%，3M为2.848%。
• R001加权平均利率：2.0152%，较上周微幅上行1.0bp；R007加权平均利率2.4655%，上行9.8bp；R014加权平均利率2.7217%，上行6.6bp。

国内经济数据

• GDP：一季度GDP同比增长6.7%，环比增长1.1%，低于2015年第四季度。
• 新增贷款：3月新增人民币贷款1.37万亿元，同比多增1883亿元，显示信贷回暖。
• M2与M1：3月M2同比增长13.4%，M1同比增长22.1%，表明资金活化水平提升。
• 社会融资规模：3月增量为2.34万亿元，同比多增1.09万亿元，显示融资环境改善。
• CPI与PPI：3月CPI同比上涨2.3%，PPI同比降幅缩窄至4.3%，显示温和通胀压力。
• 工业增加值：3月同比增长6.8%，创8个月新高，显示工业回暖。
• 房地产：1-3月房地产开发投资同比大增6.2%，商品房销售额增长54.1%，显示房地产市场活跃。

国内政策

• 取消额度限制：央行取消境外央行类机构银行间债市汇市额度限制，支持其自主投资。
• 增值税试点：5月1日起全面推开营改增试点，预计带来每年5000亿元减税。
• 信用卡利率市场化：央行将稳步推进信用卡利率市场化进程，确定透支利率上限为日利率万分之五。

国外数据与政策

• 美国CPI：3月季调后CPI环比增0.1%，低于预期，核心CPI环比增0.1%。
• 美国PPI：3月PPI同比萎缩0.1%，环比萎缩0.1%，显示通胀压力。
• 美国零售销售：3月零售销售环比下跌0.3%，不及预期，显示消费疲软。
• 英国与德国CPI：3月CPI均好于预期，显示通胀回升。
• G20声明：确认将在外汇竞争性贬值上保持克制，重申金融透明和经济增长承诺。

市场展望

• 经济短期企稳：一季度数据回暖主要由房地产和基建投资拉动，但经济整体仍面临去产能压力。
• 债市仍有空间：基本面好转对债市带来的调整尚未结束，但短期内可把握波段性小幅反弹机会。
• 货币政策支撑：为确保经济回暖，央行仍需宽松操作，以支持企业降杠杆和地方债务置换。

评级调整

• 信用债主体评级调高：本周共有8家（55只）信用债主体评级调高。
• 信用债主体评级调低：2家（39只）信用债主体评级调低。
• 信用债债项评级调高：5只信用债债项评级调高。
• 信用债债项评级调低：5只信用债债项评级调低。

一周大事记

• 外汇储备回升：3月末外汇储备余额为3.21万亿美元，较上月增加103亿美元。
• MLF操作：央行进行2855亿元MLF操作，应对流动性需求。
• 国库现金管理试点：确定15个省（区、市）为2016年地方国库现金管理试点地区。
• 经济数据发布：3月经济数据密集发布，推动市场预期变化。

总结

本周债券市场在经济数据回暖和政策宽松的背景下出现调整，收益率上行，但7Y/10Y国债基本未动。一级市场发行规模小幅回落，二级市场收益率全面上行，国债期货前四日下跌后周五有所反弹。资金利率上升，MLF操作和逆回购操作延续，但宽松力度减弱。经济数据如GDP、工业增加值、房地产投资等显示短期企稳，但整体经济仍面临去产能压力。政策方面，央行取消境外央行类机构额度限制，推进增值税试点和信用卡利率市场化。市场展望认为，债市调整尚未结束，但可把握波段机会，建议关注短久期债券和高等级信用债。