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华友钴业2021年年报及2022年一季度业绩总结

核心内容

华友钴业在2021年及2022年第一季度实现业绩显著增长，展现强劲的发展势头。2021年公司营收达353亿元，同比增长66.7%；归母净利润达39亿元，同比增长235%；扣非后净利润38.5亿元，同比增长243%。主营业务毛利率提升至20.35%，销售净利率达11.39%，费用率有效下降。2022年第一季度，公司营收132亿元，同比增长106%；归母净利润12.06亿元，同比增长84%；扣非后净利润11.9亿元，同比增长80.6%。一季度盈利水平波动较小，体现公司对原材料价格波动的应对能力增强。2021年整体业绩创历史新高，2022年一季度实现开门红，为全年业绩奠定坚实基础。

主要观点

• 业绩增长：2021年公司实现业绩新高，2022年一季度继续保持增长态势。
• 量价齐升：主要产品产销创新高，钴产品产量3.65万吨，外售均价33万元/吨，涨幅达50%；三元前驱体产量6.5万吨，外售均价9.75万元/吨，涨幅27.5%；三元正极产量5.5万吨，销量5.7万吨，均价20.3万元/吨。
• 毛利率与净利率提升：主营业务毛利率提升至20.35%，销售净利率提升至11.39%；费用率因营收增长和管理优化而下降。
• 一体化布局：公司已形成“印尼镍钴资源+刚果金钴资源→衢州华友钴镍冶炼→三元前驱体→三元正极→电池回收”的全产业链布局，同时加速布局磷酸铁锂产业链。
• 产能扩张：公司规划34.5万吨镍产能、32.5万吨三元前驱体产能和20万吨正极产能，远期规划100万吨前驱体和40万吨正极。
• 盈利预测：预计2022-2024年每股收益分别为4.89元、5.98元和6.99元，目标价107.58元，维持买入评级。
• 投资建议：公司未来业绩增长主要依赖镍项目、衢州和广西三元前驱体、正极项目的持续投产，成为业绩最大增量。

关键信息

• 财务数据：
  • 2021年营业收入353亿元，同比增长66.7%；
  • 归母净利润39亿元，同比增长235%；
  • 扣非后净利润38.5亿元，同比增长243%；
  • 毛利率20.35%，净利率11.39%；
  • 费用率下降至7.1%。
• 2022年一季度：
  • 营收132亿元，同比增长106%；
  • 归母净利润12.06亿元，同比增长84%；
  • 扣非后净利润11.9亿元，同比增长80.6%；
  • 毛利率18.47%，净利率10.27%。
• 产品结构：
  • 钴产品：产量3.65万吨，外售均价33万元/吨，涨幅50%；
  • 铜产品：产量10.29万吨，外售均价6.7万元/吨，涨幅84%；
  • 三元前驱体：产量6.5万吨，销售5.9万吨，均价9.75万元/吨，涨幅27.5%；
  • 三元正极：产量5.5万吨，销量5.7万吨，均价20.3万元/吨。
• 产能规划：
  • 钴冶炼产能3.9万吨，未来将提升至5万吨以上；
  • 镍产能34.5万吨，其中印尼项目占重要部分；
  • 三元前驱体产能32.5万吨，远期规划100万吨；
  • 三元正极产能40万吨，目前已有8.5万吨自有产能和4万吨合资产能。

风险提示

• 短期风险：钴镍价格高企可能影响新能源汽车销量，导致出货量不及预期；
• 远期风险：钴镍价格大幅回调可能影响公司收入和利润增速；
• 技术路径变化：新材料新技术可能颠覆现有电池类型，带来技术路线风险；
• 新项目投产风险：新项目投产进度和销量可能不达预期。

投资建议

• 公司2022年及以后业绩增长主要依赖镍项目、衢州和广西三元前驱体、正极项目的持续投产；
• 预计2022-2024年公司实现营收分别为751亿元、857亿元和944亿元；
• 归母净利润分别为59.7亿元、73.1亿元和85.4亿元；
• 可比公司平均估值22倍，对应目标价107.58元，维持买入评级。

附录：财务信息

投资评级

• 买入：维持，目标价107.58元；
• 股价表现：2022年5月9日股价77.17元；
• 52周最高/最低价：151元/68.01元；
• 总股本/流通A股（万股）：122,127/121,076；
• A股市值（百万元）：94,245；
• 行业：新能源汽车产业链；
• 报告发布日期：2022年5月9日。