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长江电力2025年年报及2026年一季报总结

核心内容

长江电力于2026年5月1日发布了2025年年报及2026年一季报，整体业绩表现亮眼，盈利能力有所改善，同时股息率优势显著，公司维持“推荐”评级。

业绩表现

• 2025年全年：

  • 实现营收862.42亿元，同比增长2.07%；
  • 归母净利润345.03亿元（扣非334.46亿元），同比增长6.17%（扣非增长2.89%）；
  • 略高于业绩快报披露的341.67亿元（扣非331.24亿元）；
  • 年度拟派发现金红利1元/股（含中期0.21元/股），对应2026年4月30日收盘价的股息率3.66%；
  • 现金分红总额为244.68亿元，占归母净利润的70.92%，与2024年的71.00%基本持平。

• 2026年第一季度：

  • 实现营收181.12亿元，同比增长6.44%；
  • 归母净利润67.61亿元（扣非62.37亿元），同比增长30.5%（扣非增长19.20%）；
  • 上网电价为0.293元/kwh，同比下降0.70%或-0.002元/kwh；
  • 综合毛利率为55.65%，同比增长2.67个百分点。

主要观点

盈利能力改善驱动因素

• 电量增长：公司境内所属六座梯级电站总发电量同比增长3.82%，达到3071.94亿千瓦时；
• 电价韧性：尽管电价小幅下降1.84%，但部分电站（如三峡、葛洲坝）发电量增速较高，对实际电价降幅形成缓冲；
• 折旧到期：固定资产折旧同比减少3.33亿元，对成本控制产生积极影响；
• 节水增发电量：实现140.1亿kwh，综合耗水率、水量利用率等关键指标创历史最优。

利润增厚因素

• 财务费用压降：2025年财务费用为93.71亿元，同比减少17.60亿元；
• 公允价值变动收益增加：2025年公允价值变动收益为16.77亿元，主要来自南网数字贡献；
• 投资收益稳定：2025年投资收益为49.59亿元，同比下降2.99亿元，主要因处置长期股权投资收益减少，但权益法核算收益增长2.60亿元。

关键信息

财务数据亮点

• 毛利率提升：2025年境内水电毛利率为65.79%，同比增长3.28个百分点；
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为354.59亿元、364.20亿元、369.98亿元，对应PE分别为18.85x、18.35x、18.07x；
• 分红率稳定：2025年分红率为70.92%，预计2026-2028年保持在71.00%；
• 现金流稳健：2025年经营活动现金流为60.56亿元，净利润为34.95亿元，每股经营现金流为2.48元。

风险提示

• 来水超预期波动的风险；
• 上网电价超预期下降的风险。

财务指标预测

分析师信息

• 陶贻功：环保公用行业首席分析师，中国矿业大学(北京)毕业，拥有超过10年行业研究经验；
• 梁悠南：公用事业行业分析师，毕业于清华大学(本科)、加州大学洛杉矶分校(硕士)、纽约州立大学布法罗分校(硕士)。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司 研究院
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  • 褚颖：010-80927755 / chuying_yj@chinastock.com.cn