20260501-开源证券-盐津铺子-002847.SZ-_开源食饮_盐津铺子_渠道结构主动调整_净利率表现亮眼_公司信息更新报告_5页_990kb
报告摘要
盐津铺子公司信息更新报告总结
核心内容
盐津铺子在2026年第一季度实现了收入15.8亿元，同比增长2.9%，归母净利润2.3亿元，同比增长29.5%。公司整体盈利能力表现较好，净利率达到14.6%，同比提升3.0个百分点。基于其良好的盈利表现和未来增长预期，我们维持“买入”评级。
主要观点
- 盈利能力提升：公司2026Q1净利率为14.6%，同比提升3.0个百分点，主要得益于渠道结构和产品结构的优化。
- 渠道结构调整：公司主动收缩电商渠道，减少低毛利品类，同时线下渠道表现良好，尤其是零食量贩渠道仍保持较快增速。
- 产品聚焦魔芋：公司重点发展魔芋大单品，该产品有望成为对标薯片、糖巧级别的大品类休闲零食，未来增长潜力大。
- 未来增长展望：公司计划扩展魔芋新品口味，加强网点覆盖，提升单店购买力，实现持续成长。
关键信息
财务预测（单位：亿元）
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 53.04 | 57.62 | 67.35 | 76.78 | 86.69 |
| 归母净利润 | 6.40 | 7.48 | 8.91 | 10.26 | 11.86 |
| 毛利率 | 30.7% | 30.8% | 30.8% | 30.9% | 30.9% |
| 净利率 | 12.1% | 13.0% | 13.2% | 13.4% | 13.7% |
| P/E | 25.4 | 21.7 | 18.3 | 15.8 | 13.7 |
| P/B | 9.4 | 7.6 | 5.4 | 4.3 | 3.4 |
财务摘要
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 53.04 | 57.62 | 67.35 | 76.78 | 86.69 |
| 营业成本 | 36.76 | 39.88 | 46.58 | 53.08 | 59.93 |
| 营业费用 | 6.63 | 6.05 | 7.27 | 8.18 | 9.04 |
| 管理费用 | 0.219 | 0.191 | 0.209 | 0.265 | 0.303 |
| 研发费用 | 0.080 | 0.076 | 0.123 | 0.126 | 0.136 |
| 财务费用 | 0.013 | 0.024 | 0.002 | -0.015 | -0.031 |
| 净利润 | 6.40 | 7.43 | 8.93 | 10.29 | 11.85 |
| EBITDA | 9.33 | 11.14 | 12.62 | 14.52 | 16.54 |
| EPS（摊薄） | 2.35 | 2.74 | 3.27 | 3.76 | 4.35 |
现金流量
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 11.34 | 9.09 | 10.36 | 12.86 | 14.22 |
| 投资活动现金流 | -7.55 | -8.84 | -4.04 | -3.72 | -3.86 |
| 筹资活动现金流 | -4.52 | -0.92 | -3.53 | -2.98 | -2.52 |
| 现金净增加额 | -0.73 | -0.69 | 2.79 | 6.16 | 7.84 |
财务比率
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 30.7% | 30.8% | 30.8% | 30.9% | 30.9% |
| 净利率 | 12.1% | 13.0% | 13.2% | 13.4% | 13.7% |
| ROE | 36.1% | 34.4% | 29.2% | 27.0% | 24.9% |
| ROIC | 28.0% | 24.7% | 24.9% | 23.7% | 22.2% |
| 资产负债率 | 50.9% | 47.1% | 38.5% | 31.3% | 30.8% |
| 净负债比率 | 23.4% | 37.6% | 6.0% | -12.4% | -27.4% |
| 流动比率 | 0.9 | 0.9 | 1.3 | 1.7 | 2.0 |
| 速动比率 | 0.3 | 0.2 | 0.5 | 0.9 | 1.2 |
| 总资产周转率 | 1.6 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | 1.4 |
| 应收账款周转率 | 22.4 | 23.5 | 21.0 | 22.3 | 22.3 |
| 应付账款周转率 | 8.1 | 7.4 | 8.3 | 8.4 | 8.0 |
| 每股收益 | 2.35 | 2.74 | 3.27 | 3.76 | 4.35 |
| 每股经营现金流 | 4.16 | 3.33 | 3.80 | 4.72 | 5.22 |
| 每股净资产 | 6.36 | 7.82 | 11.09 | 13.85 | 17.32 |
| EV/EBITDA | 17.9 | 15.3 | 13.1 | 10.9 | 9.1 |
风险提示
- 食品安全风险
- 原材料涨价风险
- 新品市场竞争加剧风险
结论
盐津铺子通过聚焦魔芋大单品、优化渠道结构和提升产品力，显著改善了盈利能力。公司未来在零食量贩渠道拓展、新品推广和网点扩张方面仍有较大增长空间，预计净利率将持续提升，未来三年盈利增速稳定，估值逐步下降，反映市场对其未来成长的乐观预期。
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