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【长江宏观于博团队】出口拉动盖过成本冲击 ——4月PMI数据点评总结

核心内容

2026年4月，国家统计局公布的制造业PMI为50.3%，高于市场一致预期和2013-2019年的季节性表现，表明经济景气度在二季度末之前仍维持相对良好的状态。尽管新订单指数环比下降1.0个百分点至50.6%，但出口订单指数反季节性回升，显示外需韧性较强，成为制造业PMI表现优于预期的主要支撑因素。

主要观点

• 外需支撑明显：在全球能源价格波动背景下，国内出口保持强劲，新出口订单指数较3月上升1.2个百分点至50.3%，成为制造业PMI回暖的关键动力。
• 生产仍处旺季：生产指数小幅回升0.1个百分点至51.5%，维持旺季特征。高频数据如沿海8省耗煤量、高速货运量等均显示生产活动活跃。
• 成本冲击未削弱企业补库意愿：尽管原材料购进价格指数和出厂价格指数均小幅回落，但原材料库存指数和产成品库存指数分别回升1.6个百分点和0.8个百分点，反映出企业在涨价预期下仍积极补库，以维持未来生产。
• 非制造业景气度下降：4月非制造业PMI降至49.4%，建筑业和服务业均出现收缩，其中建筑业PMI下降1.3个百分点至48.0%，服务业PMI下降0.6个百分点至49.6%。这主要受到油价上涨对居民出行意愿的抑制，以及基建和房建水泥用量同比偏低的影响。

关键信息

4月制造业PMI数据

• PMI值：50.3%
• 新订单指数：50.6%（环比下降1.0pp）
• 生产指数：51.5%（环比持平）
• 新出口订单指数：50.3%（环比上升1.2pp）
• 在手订单指数：46.2%（环比下降0.9pp）

企业规模表现

• 大型企业：PMI有所回落
• 中、小企业：景气连续两月上升

价格与库存

• 原材料购进价格指数：高于出厂价格指数8.6个百分点
• 原材料库存指数：49.3%（环比上升1.6pp）
• 产成品库存指数：47.5%（环比上升0.8pp）

高频数据支撑

• 沿海8省耗煤量：维持高位
• 高速货运量：保持活跃
• 水泥用量：节后同比显著偏低

风险提示

1. 外部经济环境波动性放大，特别是特朗普政府的政策不确定性可能影响全球工业需求复苏节奏。
2. 行业需求判断可能存在偏差，因PMI统计规则较为粗略，可能导致对细分行业需求变化的误判。

研究团队介绍

• 于博：宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，拥有10年宏观研究经验，擅长构建自上而下与总量结构结合的分析框架。
• 张梁：宏观研究员，武汉大学经济学学士，香港大学金融工程学硕士，主要负责实体经济与国内政策研究。

研究报告信息

• 标题：出口拉动盖过成本冲击 ——4月PMI数据点评
• 发布日期：2026-04-30
• 发布机构：长江证券研究所
• 参与人员：于博（SAC编号：S0490520090001，SFC编号：BUX667，邮箱：[email protected]）

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评级说明

• 行业评级：以12个月内行业股票指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，分为看好、中性、看淡。
• 公司评级：以12个月内公司股价相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。
• 相关证券市场代表性指数：
  • A股市场：沪深300指数
  • 新三板市场：三板成指或三板做市指数
  • 香港市场：恒生指数

主要声明

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