保险行业2019年报综述及2020Q1前瞻：转型继续进行时，耐心等待拐点来临-20200412-华创证券-23页_2mb

保险行业深度研究报告总结

核心内容概述

2019年保险行业整体呈现回暖趋势，特别是人身险市场，寿险和健康险均实现增长，其中健康险增速显著，占比进一步提升。财产险市场则面临保费增速放缓和成本率上升的挑战，但整体综合成本率变化可控。同时，权益市场投资环境良好，加上一次性税收返还政策，推动了各公司的利润高增。然而，行业整体面临转型压力，尤其是代理人渠道增长瓶颈和新业务价值增长分化。

主要观点

人身险业务

• 市场回暖：2019年行业人身险公司规模保费达3.87万亿元，同比增长12.1%，其中寿险保费同比增长9.8%，健康险保费同比增长29.7%，健康险占比提升至22.8%。
• 上市寿险公司表现：上市寿险公司整体保费增速低于行业，策略分化明显。国寿和新华采取激进策略，实现较快增长，而平安和太保相对保守，承压明显。
• 代理人渠道压力：代理人规模增长放缓，人力质量下降，影响新单和续期业务增长。平安和太保连续两年人力规模负增长，国寿和新华虽有增长，但主要依赖资源投入。
• 价值增长分化：NBV增长分化，国寿和新华表现较好，而平安和太保承压。国寿和新华通过策略调整和业务结构优化实现新单和价值率提升。

财产险业务

• 保费增速放缓：2019年财产险行业保费收入同比增长10.7%，车险增速持续回落，非车险保持高位增长。
• 成本率变化可控：尽管赔付率上升，但费用率下降，综合成本率变化不大，各公司成本控制能力较强。
• 投资与税收政策影响：手续费及佣金抵扣比例提高，缓解了所得税压力，带动净利润增长。投资收益提升也是利润增长的重要因素。

投资与利润表现

• 投资环境改善：沪深300全年上涨36.07%，险资权益投资收益显著，推动各公司净利润和净资产高增。
• EV增长稳定：尽管ROEV整体回落，但EV仍保持较高增速，主要受益于投资和税收政策。
• 2020Q1前瞻：受疫情影响，一季度新单和NBV增长预计将大幅下滑，利润增速亦将受到影响。预测平安、新华、太保和国寿新单增速分别为-22.5%、-17.4%、-19.1%和4.6%，NBV增速分别为-26.0%、-27.6%、-17.4%和-26.0%。

关键信息

行业数据概览

• 股票家数：7家
• 总市值：27,101.8亿元
• 流通市值：16,285.3亿元
• 行业占比：0.18%

2019年主要指标

2020Q1预测

风险提示

• 一季度业绩不及预期：疫情对行业影响较大，预计新单和NBV增长将显著下滑。
• 权益市场震荡：权益市场风险偏好下降，可能影响投资收益。
• 长端利率下行：利率下行可能对估值底线造成冲击。
• 车险市场竞争加剧：车险增速持续放缓，竞争加剧。
• 自然灾害频发：自然灾害可能影响赔付率。
• 监管政策变化：政策调整可能对行业产生不确定性。

重点公司分析

• 中国平安：新单增长承压，续期增速回落，NBV温和增长。价值率提升，但整体业务面临转型压力。
• 中国人寿：新单急速反弹，业务结构优化，NBV增长显著。价值率提升，但新业务增长基础较弱。
• 新华保险：业务结构变化明显，银保渠道推动规模增长，但价值率大幅下降，转型初期承压。
• 中国太保：新业务价值承压，EV增速放缓，但投资收益和税收政策带来一定支撑。
• 中国人保：表现相对中性，投资和税收政策对其有积极影响。

未来展望

• 行业转型继续：保险行业仍处于转型阶段，需通过战略调整和深化改革实现突破。
• EV增长稳定：EV增速维持较高水平，但ROEV整体回落，需关注投资和利率变化。
• 政策与市场影响：税收政策和投资环境对行业利润有显著影响，需关注政策变化和市场波动。

结论

2019年保险行业整体呈现回暖趋势，但各公司表现分化。人身险市场增长恢复，健康险占比提升；财产险市场增速放缓，但成本率变化可控。投资和税收政策是推动利润增长的关键因素，但行业仍面临转型压力和市场不确定性。2020Q1预计受疫情影响，业绩表现将承压，需关注新单和NBV增长情况。行业评级为“中性”，未来需关注市场变化和政策调整。