> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 聚和材料2026半年报总结 ## 核心内容 聚和材料在2026年上半年实现营业收入106.02亿元，同比增长64.75%；但归母净利润为-0.86亿元，同比下降147.88%，业绩低于预期。其中，第二季度营业收入49.87亿元，同比增长44.9%；归母净利润为-3.76亿元，同比亏损。 ## 主要观点 ### 业绩承压因素 1. **银价波动影响**：2026Q2银价快速回落，导致前期较高成本库存结转，计提存货跌价损失1.3亿元。 2. **衍生品亏损**：上半年公允价值变动损失2.26亿元，投资收益-0.64亿元。 3. **出口退税取消**：公司需自行承担出口退税税款，对净利润造成一次性较大负面影响。 ### 产品矩阵与技术布局 1. **光伏导电浆料**：2026年上半年销量达636吨，产品覆盖TOPCon、HJT、X-BC及钙钛矿叠层等多条路线。 2. **少银化/无银化技术**：公司前瞻性布局，提供贱金属体系浆料（银镍浆、银包铜浆、纯铜浆），其中铜浆产品已实现小批量出货，性能表现优异。 3. **铜浆市场前景**：若行业降本诉求加速，且终端电站业主对铜浆组件接受度提升，将对公司业绩产生积极影响。 ### 半导体材料布局 1. **收购SKE掩膜版事业部**：产品覆盖主流DUV光刻工艺，已通过SK海力士、TMC、迪思微、中微掩模等客户验证，实现量产销售。 2. **成立上海聚芯光新材料**：聚焦光刻胶产品，核心研发团队已组建，为半导体材料国产化提供支持。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 - **盈利预测**：调整后2026-2028年归母净利润分别为3.5/6.7/8.9亿元，对应EPS为1.45/2.77/3.68元。 - **估值**：当前股价对应PE分别为60/31/24倍，维持“买入”评级。 ### 风险提示 1. 光伏浆料银耗下降致销量下滑 2. 应收账款与存货激增引现金流波动 3. 宏观银价上涨推高成本压力 ## 财务数据概览 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 12,488 | 14,593 | 19,429 | 19,774 | 20,137 | | 营业收入增长率 | 21.35% | 16.86% | 33.14% | 1.78% | 1.83% | | 归母净利润(百万元) | 418 | 420 | 352 | 671 | 891 | | 归母净利润增长率 | -5.45% | 0.40% | -16.19% | 90.67% | 32.89% | | 摊薄每股收益(元) | 1.727 | 1.734 | 1.453 | 2.771 | 3.682 | | P/E | 25.64 | 35.18 | 59.86 | 31.40 | 23.63 | ### 毛利率与净利率变化 - **毛利率**：从2024年的8.7%下降至2026年的8.1%，2027年回升至9.4%，2028年进一步提升至10.8%。 - **净利率**：从2024年的3.3%下降至2026年的1.8%，2027年回升至3.4%，2028年提升至4.4%。 ### 现金流与资产负债 - **经营活动现金净流**：2026年为136亿元，2027年为1,372亿元，2028年为1,587亿元。 - **资产负债率**：从2024年的41.80%上升至2026年的59.32%，预计2028年为60.45%。 ## 投资评级分析 ### 市场相关报告评级 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 0 | 2 | 4 | 5 | 23 | | 增持 | 0 | 0 | 2 | 2 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.33 | 1.29 | 1.00 | ### 评分与评级对照 - 1.00 = 买入 - 1.01~2.0 = 增持 - 2.01~3.0 = 中性 - 3.01~4.0 = 减持 ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供具备专业知识的投资者参考。报告内容基于公开资料及研究分析，不构成投资建议。投资者应自行判断，并咨询独立投资顾问。报告中提及的证券或金融工具可能具有重大风险，且价格波动可能受汇率影响。过往业绩不代表未来表现，国金证券不承担相关法律责任。