20250831-国元证券-中国飞鹤-06186.HK-中国飞鹤2025年中报点评_H1主动去库存_盈利短期承压_3页_605kb

中国飞鹤(6186.HK) 2025年中报点评

事件

公司发布2025年中报，收入同比下降9.36%至91.51亿元，归母净利同比降46.66%至10.00亿元。拟派发中期股息每股0.1209港元。

业绩分析

1. 收入下滑：上半年实现收入91.51亿元（-9.36%），主要因主动去库存策略影响。
2. 区域表现：
   • 内地市场收入下滑9.47%至90.41亿元
   • 美国、加拿大分占0.91/0.18亿元，同比变动分别为+11.94%、-30.69%

定价策略

1. 主动去库存：
   • 原料奶收入同比降9.08%
   • 婴配粉渠道库存降低及生育补贴政策导致乳制品类收入缩减

盈利压力

1. 毛利率下滑：毛利率61.58%，同比下降6.30个百分点，主要因原料粉成本上升。
2. 费用变化：
   • 行政开支同比增4.7%至7.74亿元（人员薪酬增加）
   • 其他收入同比降37.4%至5.40亿元（政府补助减少）

投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利分别为30.07亿（-15.78%）、34.72亿（+15.48%）、38.18亿（+9.96%）
• 估值参考：对应12-9倍PE，维持“买入”评级

风险提示

• 出生率下滑
• 食品安全风险
• 政策变动风险

### 财务数据摘要：
- **2025H1核心财务**：
  - 收入：91.51亿港元（-9.36%）
  - 归母净利：10.00亿港元（-46.66%）
- **关键指标变化**：
  - 毛利率降幅约6.30个百分点
  - 行政开支同比上升4.7%
  - 其他收入同比大幅下降