20250401-国元证券-中国飞鹤-06186.HK-中国飞鹤2024年年报点评_H2收入增长提速_持续高分红回报股东_3页_645kb

中国飞鹤2024年年报总结

核心内容

中国飞鹤2024年实现营业收入207.49亿元，同比增长6.23%；归母净利润35.70亿元，同比增长5.31%。公司拟派发末期股息0.1632港元/股，加上中期股息合计0.3264港元/股，全年派息金额约27.2亿元，派息率约为76.19%。整体来看，公司业绩稳健增长，持续高分红回报股东。

主要观点

婴配粉业务恢复稳健增长

• 婴配粉收入：2024年婴配粉收入为190.62亿元，同比增长6.63%。
• 营养补充剂及其他乳制品：营养补充剂收入1.73亿元，同比下降25.37%；其他乳制品收入15.14亿元，同比增长6.35%。
• 区域表现：在中国内地婴配粉业务收入恢复稳健增长，美国收入主要来自VitaminWorld的零售保健业务，同比下降20.61%；加拿大地区婴配粉收入同比增长1.90%。
• 线上增长显著：2024年线上收入47.51亿元，同比增长19.25%，增速高于线下（+2.89%）。
• H2增长趋势：2024年第二季度线下、线上收入增速分别为3.39%和32.14%，线上增长尤为突出。

产能持续提升

• 2024年底公司产能增长至超36.50万吨，全年产能增长超11.62%，显示公司持续扩大生产规模。

毛利率提升

• 2024年公司毛利率为66.34%，同比提升1.51个百分点，主要得益于原奶价格下降约15%及产品结构升级。
• 婴配粉毛利率：提升1.86个百分点至71.28%。
• 营养补充剂毛利率：较稳健，同比下降0.22个百分点至57.26%。
• 其他乳制品毛利率：同比下降3.18个百分点至5.17%。

归母净利率微降

• 2024年公司归母净利率为17.21%，同比下降0.15个百分点，主要由于政府补贴减少（其他收入同比下降11.7%）及少数股东损益增长。

管理费用率下降

• 2024年管理费用率8.10%，同比下降0.92个百分点，主要由于股份支付相关费用减少。
• 销售费用率34.61%，同比上升0.26个百分点，主要由于宣传费用及线上销售平台开支增加。

关键信息

婴配粉市场展望

• 奶价已处于较低水平，生物资产减值损失有望减少。
• 新生儿数量逐步趋稳，婴配粉市场规模有望逐步恢复。
• 高端婴配粉细分市场增长，公司持续推动以星飞帆、卓睿为代表的高端产品结构升级，助力业绩增长。

投资建议

• 预计2025、2026、2027年公司归母净利分别为41.53、44.99、47.60亿元，同比增长16.31%、8.33%、5.80%。
• 对应3月28日的PE分别为13、12、12倍，维持“买入”评级（香港市场基准为恒生指数）。

风险提示

• 食品安全风险
• 出生率下行风险
• 政策调整风险

财务预测表

投资评级说明

投资者基本信息

• 52周最高/最低价（港元）：7.38/5.01
• 港股流通股（百万股）：90.67
• 港股总股本（百万股）：90.67
• 流通市值（百万港元）：59,753.19
• 总市值（百万港元）：59,753.19

相关研究报告

• 《国元证券公司研究-中国飞鹤（6186.HK）2024年半年报点评：渠道改革显成效，H1业绩 +11%》2024.08.30
• 《国元证券公司研究-中国飞鹤（6186.HK）2023年报点评：奶粉价盘夯实，积极因子蓄力》2024.03.30

报告作者

• 分析师朱宇昊
  执业证书编号：S0020522090001
  电话：021-51097188
  邮箱：zhuyuhao@gyzq.com.cn

• 分析师单蕾
  执业证书编号：S0020524100001
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