20210819-兴证国际证券-中国飞鹤-06186.HK-业绩如期增长_多元布局可期_6页_1mb

报告摘要

中国飞鹤证券研究报告总结

核心内容

中国飞鹤作为国内婴配粉行业龙头，凭借其“渠道管控能力+产品差异化定位+营销能力”构建了优秀的商业模式闭环。公司2021年8月19日收盘价为14.36港元，当前目标价为19.52港元，预计股价将上涨35.9%。分析师张博维持“买入”评级，认为公司具备较强的增长潜力。

主要观点

业绩表现强劲：2021年H1，公司营收同比增长32.6%至115.4亿元，归母净利润同比增长35.8%至37.4亿元，主要得益于星飞帆、有机产品、含乳铁蛋白系列产品及儿童奶粉的带动。
毛利率与净利率双升：2021年H1毛利率同比增长2.3个百分点至73.3%，归母净利率增长0.8个百分点至32.4%，但销售费用率上升部分抵消了毛利率提升的效应。
市场占有率提升：2021年5月末市占率已达19.2%，为行业第一。公司通过强化渠道管控、提升产品差异化及加强营销，有效推动市占率增长。
第二增长曲线布局：公司正在积极拓展儿童奶粉、成人奶粉及羊奶粉市场，以打造新的业绩增长点。2021年H1儿童奶粉销售额同比增长90%，7月起全资控股小羊妙可，未来将推出多个新品系列。

关键信息

财务数据（单位：人民币百万元）

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	18,592	23,319	28,450	33,952
营业收入增长率	35.5%	25.4%	22.0%	19.3%
毛利润	13,480	16,966	20,682	24,664
毛利润增长率	40.3%	25.9%	21.9%	19.3%
归母净利润	7,437	7,442	8,828	10,355
归母净利润增长率	89.0%	0.1%	18.6%	17.3%
毛利率	72.5%	72.8%	72.7%	72.6%
净利率	40.0%	31.9%	31.0%	30.5%
ROE（净资产收益率）	48.3%	37.2%	35.5%	33.8%
每股收益（元）	0.83	0.83	0.99	1.16
每股股息（港仙）	30.1	39.2	46.5	54.5

资产负债表（单位：人民币百万元）

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	18,544.40	20,135	23,878	28,376
货币资金	10,059	11,113	13,779	17,064
资产总计	28,323	30,617	36,679	44,076
负债合计	9,137	8,405	9,170	10,354
股东权益合计	19,186	22,212	27,509	33,722
资产负债率	32.3%	27.5%	25.0%	23.5%

营运能力

资产周转率：0.72 → 0.79 → 0.85 → 0.84
存货周转率：5.19 → 6.02 → 8.84 → 9.08

估值比率

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
PE（倍）	14.4	14.4	12.1	10.4
PB（倍）	6.0	4.8	3.9	3.2

投资建议

分析师张博认为，中国飞鹤具备强大的渠道控制能力、差异化产品定位和高效的营销体系，未来有望通过拓展儿童奶粉、成人奶粉及羊奶粉市场，实现第二增长曲线。尽管当前市场对新生儿数量持谨慎态度，但公司投资情绪仍被压制，因此预计公司2021-2023年净利润分别为74.4、88.3和103.6亿元，分别同比增长0.1%（剔除原生态收购收益后增长30.4%）、18.6%和17.3%。维持“买入”评级，目标价19.52港元，对应2021-2023年19.9/16.8/14.3倍PE。