家电行业：按摩椅vs按摩小电，把握分层下的不同机会-20210712-中泰证券-33页_1mb

按摩椅vs按摩小电行业分析总结

核心内容

行业对比：按摩椅与按摩小电

• 按摩椅：高单价、全方位按摩、耐用消费、决策成本高、产品迭代慢、线下销售为主。
• 按摩小电：低单价、多品类、快消、决策成本低、产品迭代快、线上销售为主。

投资逻辑：在渗透快的按摩小电寻找格局优的市场；在格局优的按摩椅寻找渗透快的市场。

主要观点

按摩椅：关注中低端市场爆发

• 渗透率低：当前按摩椅渗透率约0.5%-1.5%，预计未来可提升至10%-27%。
• 市场潜力大：参考日本、台湾等成熟市场，国内按摩椅市场规模有望达1059亿元（按27%保有率）。
• 中低端市场崛起：线上市场增速显著（2020年达40%），中低端产品更具价格优势，有利于品牌快速扩张。
• 头部品牌布局中低端：奥佳华、荣泰等品牌推出子品牌ihoco，主打中低端市场，以成本优势和产品优化抢占份额。
• 盈利空间提升：中低端市场收入增长有望摊薄费率，提升利润率。

按摩小电：关注高端市场格局

• 市场格局分散：行业门槛低，产品易被模仿，竞争激烈。
• 高端市场格局较优：倍轻松、skg等品牌在高端市场占据明显优势，尤其是眼部和颈部品类。
• 产品驱动高端定位：持续推新、功能优化（如便携、加热、中医）是高端品牌的核心竞争力。
• B2B渠道盈利突出：免税店、礼品等高端场景贡献主要利润，毛利率可达44%以上。

关键信息

奥佳华分析

• 产能瓶颈突破：2020年产能翻倍，助力中低端市场扩张。
• 产品与渠道策略：ihoco主打中低端市场，线上+线下渠道并行，提升市场覆盖率。
• 盈利预测：2021年收入88.5亿元，2022年104.7亿元；归母净利润6.1亿元、7.9亿元，增速分别为35%和30%。
• 当前市值：139亿元，对应2022年PE为18倍。

倍轻松分析

• 高端市场领先：在眼部、颈部等核心品类占据高市场份额，产品均价显著高于行业。
• 渠道结构：线下B2B（中免、礼品）为核心盈利点，线上和线下直营为辅助。
• 营销策略：以机场等高端场景引流，品牌宣传投入逐步加大，提升高端形象。
• 盈利预测：2021年收入11.2亿元，2022年14.7亿元；归母净利润1.1亿元、1.5亿元，增速分别为50%和39%。

行业格局与趋势

风险提示

• 行业需求不及预期
• 外销表现不及预期
• 行业空间测算失真风险

总结

• 按摩椅：未来增长点在中低端市场，奥佳华通过ihoco子品牌有望在该市场快速扩张，改善利润率。
• 按摩小电：高端市场格局更优，倍轻松凭借产品迭代和B2B渠道优势占据领先地位，未来成长空间较大。
• 投资建议：关注奥佳华和倍轻松，分别代表按摩椅和小电的高成长机会。