20210712-中泰证券-家电行业_按摩椅vs按摩小电_把握分层下的不同机会_33页_1mb

按摩椅 vs 按摩小电行业分析总结

核心内容

本报告分析了按摩椅与按摩小电两个细分市场的发展现状与投资逻辑，指出两者在行业属性、增长路径、竞争格局等方面存在显著差异。

按摩椅与按摩小电对比

主要观点

按摩椅：关注中低端市场爆发

• 按摩椅市场渗透率低，当前仅在0.5%-1.5%之间，但未来有较大增长空间。
• 日本等成熟市场按摩椅保有率可达27%，国内若能达到该水平，市场规模有望达1059亿元。
• 中低端市场增长迅速，线上渠道成为重要突破口，产品价格带在2500-7000元之间。
• 奥佳华作为按摩椅龙头，正通过子品牌ihoco切入中低端市场，预计未来将受益于市场扩容。

按摩小电：关注高端市场格局优化

• 按摩小电市场渗透率较高，但行业竞争激烈，市场格局分散。
• 高端市场集中度较高，倍轻松与skg在眼部、颈部等品类占据领先份额。
• 高端市场依赖持续的产品创新与研发能力，产品迭代速度快，容易形成差异化。
• 通过B2B渠道（如免税店、礼品场景）实现盈利，利润率显著高于其他渠道。

关键信息

行业规模

• 2020年中国按摩器（按摩椅+小电）市场规模预计为148亿元，其中按摩椅约68亿元，按摩小电约80亿元。
• 按摩椅线上渠道增长显著，2020年线上增速达40%。

奥佳华分析

• 产能：2020年按摩椅产能翻倍，有望推动中低端市场销量增长。
• 产品：ihoco品牌主打中低端市场，产品线涵盖按摩椅与按摩小电。
• 渠道：线下门店（70+直营店+300+经销店）与线上结合，提升市场覆盖面。
• 盈利：净利率较低，但通过收入增长与费用率摊薄有望提升整体利润率。

倍轻松分析

• 产品：持续推新，主打高端定位，产品线包括眼部、颈部、旅行、中医等。
• 渠道：以B2B（免税店、礼品）为核心盈利来源，线上与线下渠道协同。
• 营销：前期依赖线下引流，近年开始加大品牌宣传，如赞助《向往的生活》、签约肖战代言。
• 盈利预测：2021、2022年归母净利润预计为1.1亿、1.5亿元，增速分别为50%与39%。

投资逻辑

• 按摩椅：关注中低端市场爆发，奥佳华作为龙头品牌，有望通过ihoco子品牌实现增长。
• 按摩小电：关注高端市场格局优化，倍轻松作为高端代表，具备良好的利润空间。

风险提示

• 行业需求不及预期
• 外销表现不及预期
• 行业空间测算失真风险

结论

• 奥佳华：作为按摩椅龙头企业，通过子品牌ihoco布局中低端市场，有望实现收入与利润率的双重提升。
• 倍轻松：作为按摩小电高端代表，凭借产品创新与B2B渠道优势，具备良好的盈利潜力。

标的分析

奥佳华（ihoco）

• 当前增长点：中低端市场渗透加速，线上渠道拓展。
• 未来看点：产能释放、ihoco市场占有率提升、利润率改善。
• 盈利预测：2021年6.1亿元，2022年7.9亿元，对应2022年PE为18倍。

倍轻松

• 当前增长点：B2B渠道拓展、高端产品持续迭代。
• 未来看点：更多高端场景拓展、品牌影响力提升。
• 盈利预测：2021年1.1亿元，2022年1.5亿元，增速分别为50%与39%。

行业趋势总结

• 按摩椅市场增长依赖于价格下探与中低端市场渗透，奥佳华具备优势。
• 按摩小电市场增长依赖于产品创新与高端渠道拓展，倍轻松表现突出。
• 按摩椅与小电行业属性不同，投资逻辑应分别对待。