资产支持证券市场季报2020年一季度：疫情防控ABS产品迅速落地，首单类UP~REITs产品成功发行-20200428-联合资信-14页_1mb

ABS市场季度报告总结（2020年一季度）

核心内容概述

2020年第一季度，中国资产支持证券（ABS）市场在疫情背景下展现出较强的融资支持能力，特别是在疫情防控ABS产品和类UP-REITs产品的发行方面取得重要进展。同时，市场整体发行规模同比上升，但环比有所下降，信用等级分布以高等级为主，信用事件有所增加。

主要观点

• 疫情防控ABS产品迅速落地：在疫情初期，中国人民银行、财政部等监管机构出台多项支持政策，推动了疫情防控ABS产品的快速发行。包括首单疫情防控资产支持票据、企业资产支持证券和信贷资产支持证券，分别于2月13日、2月14日和3月20日成功设立，发行规模合计超过54亿元。
• 类UP-REITs产品成功发行：2020年2月18日，金茂华福-重庆金茂珑悦资产支持专项计划作为国内首单类UP-REITs产品成功发行，发行规模为4亿元，优先级获得AAA评级。该产品通过合伙企业结构实现税务优化，为未来资产证券化产品发展提供了新思路。
• 保险资管产品投资ABS获得政策支持：银保监会发布《保险资产管理产品管理暂行办法》，明确保险资管产品可投资银行间和交易所市场发行的证券化产品，为资产证券化市场引入更多中长期资金来源。
• ABS发行情况：2020年一季度，ABS发行单数和只数环比下降，但同比显著上升。发行规模为4098.57亿元，同比增加28.3%。其中，交易所市场发行规模增长较快，主要受益于应收账款类ABS的发行。
• 信用等级分布：新发行ABS中，AAA_sf和AA+sf占比较高，分别为80.69%和13.95%。存量ABS中，AAA_sf、AA+sf和AA_sf分别占比72.26%、21.08%和4.37%。
• 信用事件关注：一季度共发生1只ABS违约，2只信用评级下调，4只被列入评级观察名单，反映出市场在疫情冲击下的信用风险有所上升。

关键信息

一、市场要闻概览

1. 疫情防控ABS产品迅速落地

   • 首单疫情防控资产支持票据：华电国际电力股份有限公司2020年度第一期绿色定向资产支持票据，发行规模15.51亿元，发行利率3.50%。
   • 首单疫情防控企业资产支持证券：中信证券-联易融-中交二航局供应链金融2期资产支持专项计划，发行规模2.3亿元，优先级票面利率2.80%。
   • 首单疫情防控信贷资产支持证券：兴银2020年第二期疫情防控信贷资产支持证券，发行规模36.56亿元，优先A档利率2.50%，优先B档利率2.95%。

2. 国内首单类UP-REITs产品成功发行

   • 金茂华福-重庆金茂珑悦资产支持专项计划，发行规模4亿元，优先级票面利率4.40%，获得AAA评级。
   • 通过合伙企业持有物业资产，实现税务优化，简化了传统类REITs的节税流程。
   • 该产品为未来资产收购提供了扩募机制，但受限于制度，可能难以发挥UP-REITs的伞形结构优势。

3. 保险资管产品投资ABS获得政策支持

   • 银保监会发布《保险资产管理产品管理暂行办法》，明确保险资管产品可投资证券化产品。
   • 保险资管产品余额合计2.76万亿元，其中债权投资计划占比最大，为1.27万亿元。
   • 以个人住房抵押贷款、商业房地产抵押贷款等为基础资产的ABS产品与保险资管产品的中长期投资需求匹配度较高。

二、发行概况

• 发行规模：2020年一季度共发行331单844只ABS，发行规模为4098.57亿元。
• 环比与同比变化：发行单数、只数和规模环比分别下降21.75%、28.72%和44.83%，但同比分别上升54.67%、40.20%和28.30%。
• 分市场发行情况：
  • 银行间市场：发行81单219只，规模1753.80亿元。
  • 交易所市场：发行250单625只，规模2344.78亿元。
  • 交易所市场发行规模同比增幅高于银行间市场。
• 基础资产类型分布：
  • 发行规模前五：应收账款（1207.17亿元）、汽车抵押贷款（461.74亿元）、应收租赁款（425.92亿元）、个人住房抵押贷款（402.38亿元）、应收票据（347.66亿元）。
  • 发行单数前五：应收账款（148单）、应收租赁款（38单）、应收票据（30单）、保理合同债权（29单）、信托受益权（25单）。
• 承销商排名：
  • 中信证券：承销规模426.13亿元，承销单数49单。
  • 平安证券：承销规模355.99亿元，承销单数58单。
  • 招商证券：承销规模251.41亿元，承销单数22单。

三、信用等级分布

• 新发行ABS信用等级：
  • AAA_sf：376只，占比80.69%，规模3116.44亿元，占比95.04%。
  • AA+sf：65只，占比13.95%，规模144.76亿元，占比4.41%。
  • 其他等级：占比较小，总发行只数466只，规模3279.12亿元。
• 存续ABS信用等级：
  • AAA_sf：3024只，占比72.26%，规模25048.62亿元，占比91.43%。
  • AA+sf：882只，占比21.08%，规模1805.54亿元，占比6.59%。
  • AA_sf：183只，占比4.37%，规模409.59亿元，占比1.49%。

四、信用事件

• 违约事件：1只ABS违约，为“18北大科技ABN001优先级”，发起机构为北京北大科技园建设开发有限公司。
• 评级下调：2只ABS评级下调，包括“PRG桑德”和“18北大科技ABN001优先级”。
• 评级观察名单：4只ABS被列入评级观察名单，分别为“高供水03”、“高供水04”、“高供水05”和“高供水06”。

五、发行利差分析

• 利差趋势：发行利差随信用等级下降而上升，说明信用等级对利差具有显著区分度。
• 利差均值：
  • AAA_sf：198BP，同比减少48BP，环比增加34BP。
  • AA+sf：288BP，同比减少41BP，环比增加43BP。
  • AA_sf：388BP，同比减少6BP，环比增加94BP。
• 级差与变异系数：
  • AAA_sf与AA+sf之间的级差为90BP。
  • AA+sf与AA_sf之间的级差为100BP。
  • AAA_sf的变异系数较高，反映投资者对其信用风险判断存在分歧。

总结

2020年一季度，中国ABS市场在政策支持下展现出强劲的融资功能，特别是在疫情防控和类UP-REITs产品发行方面取得重要突破。尽管一季度发行量环比下降，但同比显著增长，反映出市场对资产证券化工具的广泛认可和需求。信用等级分布以AAA和AA+为主，说明市场对高信用资产的偏好。同时，信用事件有所增加，反映出疫情对市场信用风险的影响。整体来看，ABS市场在支持实体经济、优化资源配置方面发挥了重要作用，未来有望进一步发展。