联合资信-2020年资产支持证券市场研究报告-2021.3-22页_1mb

2020年资产支持证券市场研究报告总结

核心内容

2020年，我国资产支持证券市场在政策支持与市场创新的推动下，保持了平稳增长。全年共发行2074单5444只资产支持证券，发行规模达28799.02亿元，同比增长23.48%。其中，银行间ABS发行规模略有下降，而交易所ABS和银行间ABN发行规模均有所增长，特别是银行间ABN表现突出，增幅达76.92%。市场信用等级集中于AAA_sf和AA+sf，AAA_sf发行只数占比约76%，发行规模占比近95%。二级市场交易规模为7814.10亿元，与去年基本持平，但流动性有所下降。

主要观点

政策环境

1. 服务实体经济与疫情防控：多项政策支持疫情防控和企业复工复产，包括延长债券许可批复时限、建立绿色通道等，全年共发行59单疫情防控ABS。
2. 强化尽职调查与自律监管：交易商协会和银保监会发布指引，加强主承销商尽职调查和小额贷款公司ABS业务监管。
3. 规范业务标准与风险防控：改革信贷资产证券化登记制度，明确标准化债权认定标准，推动业务流程标准化。
4. 防范金融风险与规范投资行为：放宽保险资管产品投资范围，限制融资租赁公司固定收益类证券投资比例。
5. 鼓励创新发展与产品创新：推动REITs试点和知识产权资产证券化，丰富基础资产类型和交易结构。
6. 加强法制建设与制度设计：最高人民法院发布债券纠纷案件司法文件，完善债券市场法律体系。

发行与交易情况

1. 发行规模增长：全年发行规模同比增长23.48%，其中交易所ABS和银行间ABN增长显著。
2. 发行成本下降：AAA_sf平均发行利率同比下降56bp，信用分化加剧，各信用等级利差扩大。
3. 信用等级分布：AAA_sf和AA+sf发行占比高，市场更青睐高信用等级资产支持证券。
4. 二级市场交易：交易规模小幅增长，但流动性下降，银行间市场换手率高于交易所市场。

创新动态

1. 首单产品涌现：包括建设期PPP项目ABS、地方AMC特殊机遇资产ABS、工程尾款ABS、IDC收益权ABS、非专利技术产权ABS等。
2. 交易结构创新：出现单层SPV结构CMBS、无信托结构CMBS、N+N+N模式供应链金融ABS等新结构。
3. 信用风险缓释工具：信用风险缓释凭证数量和规模显著增长，提升市场风险保护能力。

信用事件

1. 首次违约：全年共有2只资产支持证券首次发生违约，主要受项目建设资金回笼滞后、融资渠道收窄及股东支持力度减弱影响。
2. 信用评级下调：共9单25只资产支持证券信用评级下调，同比增加13只，主要因增信方杠杆高、扩张激进及主体违约。
3. 被列入评级观察名单：共24只资产支持证券被列入观察名单，以AAA_sf和AA+sf为主，占比达87.50%。

关键信息

• 政策导向：服务实体经济、强化尽职调查、规范业务标准、防范金融风险、鼓励产品创新、加强法制建设。
• 市场表现：发行规模增长，但信用分化加剧，流动性有所回落。
• 创新产品：基础资产类型和交易结构日益丰富，推动市场多元化发展。
• 信用风险：部分产品出现违约，信用评级下调，需关注PPP、运输收费收益权、基础设施收益权及房地产行业的风险。
• 市场展望：2021年市场有望稳步增长，受实体经济融资需求、资管新规过渡期、不良资产证券化及鼓励消费政策等影响。

未来展望

2021年，资产支持证券市场有望稳步增长，主要支撑因素包括：

• 实体经济在疫情后融资需求增强。
• 资管新规过渡期临近，非标转标需求迫切。
• 不良资产规模上升，推动特殊机遇资产证券化产品增加。
• 鼓励消费政策和知识产权强国战略促进消费贷款和知识产权资产支持证券发行。

信用风险或将加快释放，需重点关注PPP项目ABS的增信主体风险、运输收费收益权ABS的疫情风险、基础设施收益权ABS的底层资产现金流风险及房地产行业的政策风险。

表格摘要

• 政策列表：涵盖服务实体经济、强化尽职调查、规范业务标准、防范金融风险、鼓励产品创新、加强法治建设。
• 发行统计：个人住房抵押贷款、保理合同债权、应收账款、应收票据、消费性贷款为主要基础资产类型。
• 信用等级分布：AAA_sf和AA+sf占比高，AA_sf及以下显著下降。
• 发行利差：各信用等级利差扩大，反映市场风险偏好降低。
• 信用风险缓释工具：信用风险缓释凭证数量和规模显著增长。
• 信用事件：2只资产支持证券违约，25只评级下调，24只被列入观察名单。

图表摘要

• 发行规模与只数走势：显示市场稳步增长趋势。
• 信用等级利差走势：显示信用分化加剧。
• 市场流动性变化：银行间市场流动性改善，交易所市场略有下降。
• 发行利差统计：各信用等级利差扩大，反映风险补偿增加。

结论

2020年，我国资产支持证券市场在政策支持和市场创新的双重驱动下，保持了稳健增长，但也面临信用风险加剧和流动性下降的挑战。2021年，市场有望继续增长，需关注信用风险释放及政策变化带来的影响。