20230306-华创证券-白酒行业专题研究报告_白酒节后调研反馈及思考-春意渐浓_花开未满_14页_2mb

白酒行业专题研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2023年白酒行业的节后复苏情况、行业趋势、酒企动向及投资建议，认为白酒行业整体呈现复苏迹象，但复苏强度仍需观察。报告指出，白酒作为国内社交粘合剂，具备较强的消费韧性，复苏节奏和强度将逐步提升。在政策支持、疫情后需求释放及酒企积极布局的背景下，行业有望实现全年双位数增长。

主要观点

1. 行业复苏节奏与阶段划分

• 第一阶段（2022年底至今）：补偿式消费为主，高端与区域酒表现更佳，库存消化周期维持在2个月左右，价盘小幅修复。
• 第二阶段（两会至中秋国庆）：信心回升式消费，300-500元价格带有望率先修复，次高端酒企具备更强弹性。
• 第三阶段（2024-2025年）：高景气消费，600-1000元价格带有望扩容，行业进入量价正循环。

2. 酒企表现与动向

• 高端酒企（茅五泸）：批价稳定，库存消化至合理水平，部分酒企推出新品，渠道政策收紧，市场信心恢复。
• 次高端酒企（汾酒、舍得、水井坊等）：库存去化明显，价盘提升，部分酒企上调目标，渠道改革和促销力度加大。
• 区域酒企（今世缘、古井、迎驾等）：表现亮眼，报表验证期业绩增长明显，具备增长潜力。

3. 行业复苏动力

• 政策支持：政府工作报告提出恢复和扩大消费，支持刚性和改善性住房需求，推动生活服务消费恢复。
• 疫情后需求释放：三年压抑的需求有望高弹性释放，宴席、商务活动等场景逐步修复。
• 酒企积极布局：推出新品、控货挺价、优化渠道政策、加强招商、实施股权激励等。

关键信息

1. 行业复苏现状

• 库存：目前库存消化周期维持在2个月左右，整体处于良性水平。
• 回款：酒企回款进度在30%-50%之间，部分酒企节后回款持续提升。
• 价盘：高端及大众价位带价格有所回升，部分酒企提价，渠道利润改善。

2. 估值与收益空间

• 估值：白酒板块估值已恢复至正常中枢水平，茅台有望重回并站稳35-40倍PE。
• 收益预期：全年板块或实现双位数收益率，部分酒企有望实现20%-30%增长。
• 个股表现：茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等头部酒企涨幅显著，部分次高端和区域酒企具备黑马潜质。

3. 投资建议

• 全年战略配置高端：推荐茅五泸，因其估值合理、增长确定性强。
• Q2关注次高端：受益于商务/宴席场景恢复、低基数等利好，优选舍得、水井、汾酒、洋河。
• Q1推荐区域龙头：今世缘和古井表现亮眼，报表验证期业绩增长显著。

风险提示

• 消费复苏放缓：若节后消费复苏不及预期，可能影响行业整体表现。
• 库存消化不及预期：库存去化若滞后，可能抑制价盘修复。
• 竞争加剧：行业竞争可能加剧，影响企业利润和市场份额。

酒企调研反馈（节后）

投资节奏建议

• 全年维度：持续推荐高端酒企，如茅台、五粮液、泸州老窖。
• Q2重点布局次高端：关注舍得、水井、汾酒、洋河等，预期高弹性释放。
• Q1区域酒企表现：推荐今世缘和古井，其报表验证期表现亮眼。

总结

白酒行业在节后展现出信心修复和边际利好信号，整体进入复苏阶段。高端酒企表现稳健，次高端和区域酒企具备更强弹性，有望在Q2迎来第二轮上升行情。行业复苏路径清晰，未来仍存在增长空间，但需警惕复苏放缓、库存去化不及预期及竞争加剧等风险。