20220818-天风证券-中材科技-002080.SZ-22h1锂膜量利齐升_叶片效益或迎拐点_4页_1009kb

中材科技（002080）2022年半年报分析总结

核心内容

中材科技在2022年半年报中展现出多元业务板块的分化趋势，其中锂膜业务量利齐升，玻纤业务毛利率承压，叶片业务盈利收窄但预计2022年第二季度将有所改善。

2022年半年报数据

• 营业收入：99.2亿元，同比增长6%。
• 归母净利润：18.7亿元，同比增长1%。
• 扣非归母净利润：12.5亿元，同比下降14%（预计主要由锗粉出售贡献非经常性收益）。
• 2022年第二季度：
  • 收入：52.6亿元，同比下降3%，环比增长13%。
  • 归母净利润：11.4亿元，同比下降10%，环比增长55%。
  • 扣非归母净利润：6.5亿元，同比下降28%，环比增长8%。

主要观点

玻纤业务

• 收入：44.6亿元，同比增长12%，环比下降6%。
• 占总收入比例：45.0%，同比增加2.3个百分点。
• 销量：51.5万吨，同环比均有所下滑，推测主因是2022年上半年持续累库。
• 价格与成本：
  • 吨均价：8,663元，环比上升460元。
  • 吨生产成本：5,381元，环比上升609元。
  • 吨净利：2,994元，环比上升453元。
• 毛利率承压：主要由于燃料等成本持续上升，但吨净利改善主要得益于非经常性收益的贡献。
• 净利润：15.4亿元，同比增长9%，环比增长5%。

叶片业务

• 收入：24.4亿元，同比下降20%，占总收入比例降至24.5%。
• 销量：5GW，同比小幅增长，但风电招标价格持续下行导致单位净利明显拖累。
• 净利润：0.1亿元，与2021年同期的3.3亿元相比大幅下滑。
• 行业判断：2022年第二季度或为叶片业务的底部区域，预计随着风电招标价格企稳和大叶型占比提升，效益将逐步改善。

锂膜业务

• 收入：7.2亿元，同比增长53%，环比增长9%。
• 销量：5亿平米，同比小幅改善。
• 均价：1.4元/平米，同比小幅上升。
• 净利：0.27元/平米，同比提升显著（2021年为0.13元/平米）。
• 成本优化：通过技改提高生产线车速，A品率稳步提升，单位成本下降20%以上。
• 海外客户拓展：或成为净利改善的重要因素。
• 净利润：1.4亿元，较2021年同期提升明显（2021年H1为0.5亿元，2021年H2为0.4亿元）。

关键信息

转型新材料平台前景

• 公司正在向新材料平台转型，涵盖主导产业（玻纤、叶片、锂膜）和创新孵化产业（如氢能储运）。
• 玻纤业务在2022年第二季度需求有望好转，支撑行业景气延续。
• 叶片业务预计在2022年第二季度边际改善。
• 锂膜业务成长态势良好，预计产能将持续快速扩张。

业绩预测与估值

• 预计2022-2024年归母净利润：37.4/44.8/55.1亿元，同比增长率分别为11%/20%/23%。
• 目标价：44.60元，对应2022年20倍PE。
• 维持“买入”评级：基于公司转型前景和各业务板块的改善预期。

风险提示

• 玻纤供给超预期
• 风电装机不及预期
• 锂膜客户开拓及成本下降低于预期
• 与中国巨石的资产整合落地存在不确定性

财务数据和估值表

基本数据

相关报告

1. 《中材科技-季报点评：扣非环比回暖，玻纤延续高景气，隔膜贡献提升》2022-04-21
2. 《中材科技-年报点评报告：玻纤稳健成长、叶片效益仍承压、锂膜收入高增》2022-03-19
3. 《中材科技-公司点评：21Q4扣非阶段性承压，重视新材料平台成长前景》2022-02-06

可比公司估值情况

财务预测摘要

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

主要财务比率

总结

中材科技在2022年上半年呈现出多业务板块分化的发展态势，其中锂膜业务量利齐升，成为业绩增长的重要驱动力；玻纤业务虽然面临毛利率承压，但产品结构优化有助于提升盈利能力；叶片业务则在2022年第二季度预计有所改善。公司整体转型新材料平台的前景良好，维持“买入”评级，目标价为44.60元。然而，仍需关注玻纤供给、风电装机、锂膜成本控制及与中国巨石的资产整合等潜在风险。