2018，钴行业跟踪系列之五：如何看待目前钴价及寒锐库存对业绩与市值影响-20180629-兴业证券-22页-2mb

钴行业分析报告总结

核心内容

本报告聚焦2018年钴行业现状，重点分析钴价下跌原因及未来走势，同时探讨寒锐钴业库存对业绩和市值的影响。报告指出，尽管钴价短期承压，但长期供需逻辑未被破坏，市场有望在补库周期中迎来价格回升。

主要观点

1. 钴价走势分析

• 短期波动：钴价下跌主要由库存调整及投机资金抛盘所致，但供需逻辑未被破坏。
• 长期趋势：若供需逻辑未破，产业链从“去库存”转向“补库存”后，钴价有望再次上涨。
• 价格表现：国内钴盐价格或率先止跌回升，带动电钴及MB价格企稳。

2. 供给端分析

• 钴矿供给未大幅增加：2018Q1全球大型钴矿企业产量环比下降，民采矿增量有限，资源瓶颈显著。
• 冶炼产能受限：即使粗制氢氧化钴冶炼产能扩张，也受限于钴矿供应，未来瓶颈将更明显。
• 嘉能可KCC复产受阻：因法律纠纷及资金问题，KCC复产进度低于预期，影响全球钴矿供应。

3. 需求端分析

• 终端需求强劲：3C非动力电池领域，钴酸锂及四氧化三钴产量同比大幅增长，反映需求稳定。
• 动力电池需求增长：新能源乘用车销量及装机量同比大幅上升，三元正极材料占比扩大，推动钴需求。
• 高镍811渗透影响有限：即使2018年811渗透率不超过68%，也不会破坏供应紧缺趋势。

4. 成本端分析

• 成本中枢上移：刚果金新矿业法提升税率，推升长期成本，并抑制新增产能。
• 国内成本倒挂：海内外价差扩大，推升国内冶炼成本，导致部分企业减产或停产。
• 环保压力加剧：环保督察导致国内钴冶炼厂减产，进一步压缩供给。

5. 库存端分析

• Cobalt27行为影响显著：Cobalt27以长期投资方式囤积钴资源，反映固钴趋势未变。
• 无锡盘库存下降：投机性库存逐步释放，对价格的短期引导作用减弱。
• 正极材料补库预期：随着消费旺季到来，正极材料企业补库行为将成为价格回升的核心驱动力。

关键信息

寒锐钴业库存分析

• 库存规模：寒锐钴业钴矿石库存达4592吨，总库存6483吨，规模接近年产量。
• 库存成本与价值：钴矿石库存成本仅9.74万元/吨，当前钴价约57.92万元/吨，库存升值空间明显。
• 业绩保障：若全部变现，寒锐钴业库存可带来38.98-46.59亿元的业绩增厚。
• 市值安全边际：即使不考虑库存升值，寒锐钴业市值安全边际也达270亿元-324亿元。

行业展望

• 价格预期回暖：随着库存消化结束及正极材料补库，钴价有望企稳回升。
• 行业具备高弹性：龙头企业在钴价上涨时业绩弹性大，市值安全边际充足。
• 政策与市场风险：新能源政策不及预期、钴矿供应大幅增加、钴价大幅下跌等为潜在风险。

风险提示

• 新能源政策不及预期
• 钴矿供应大幅增加
• 钴价格出现大幅下跌

图表与数据支持

• 图1：钴产品价格回调趋势
• 图2：手机出货量结束下降
• 图3：钴酸锂产量增长
• 图4：四氧化三钴销量增长
• 图5：新能源乘用车销量增长
• 图6：新能源汽车装机总量增长
• 图7：爆款车型提升单车带电量
• 图8：新能源汽车销量持续增长
• 图9：高能量密度三元材料占比扩大
• 图10：刚果金新矿业法
• 图11：海外钴价高于国内
• 图12：海内外价差推升成本
• 图13：无锡盘钴库存持续下滑
• 图14：硫酸钴产量增速下降
• 图15：四氧化三钴产量增速弱于钴酸锂
• 图16：钴价有望回升
• 图17：钴行业十大变化
• 图18：价格预期回暖，股价或领涨
• 图19：库存不计入业绩预测

总结

综上所述，钴行业在2018年虽经历价格回调，但长期供需逻辑未被破坏，成本中枢上移，库存调整后价格有望回升。寒锐钴业的库存结构为公司业绩和市值提供保障，行业具备高弹性属性，未来价格回暖将对股价形成有力支撑。