深度报告-20221019-天风证券-信德新材-301349.SZ-负极包覆材料翘楚_一体化增厚单位盈利_20页_1mb

信德新材（301349）总结

核心内容概述

信德新材是一家专注于锂电池负极包覆材料生产的公司，其产品在提升电池性能方面具有重要作用。包覆材料是负极改性的重要组成部分，可有效改善电池的循环寿命和倍率性能。随着新能源汽车产业链的发展，包覆材料市场持续增长，信德新材凭借其产品质量和产能扩张，成为该领域的领先企业。

主要观点

• 成本与价格稳定性：包覆材料成本占比低（约3%-4%），且价格波动小，与石油价格无显著联动，这使得负极厂商缺乏向上游一体化的动力，为信德新材提供了良好的成长空间。
• 产品质量优势：信德新材产品具有高软化点和低杂质，具备工艺壁垒，得到一线负极厂商（如璞泰来、贝特瑞、杉杉股份、中科电气）的认可，市占率在27%-39%之间。
• 一体化生产优势：公司已实现从乙烯焦油到包覆材料的一体化生产，有助于降低生产成本并提升单位盈利。一体化后，公司能够有效平抑石油价格波动对盈利的影响，提升盈利稳定性。
• 市场前景广阔：全球负极包覆材料需求预计在2025年达到35.71万吨，市场规模将达51.78亿元，年复合增长率达37.62%。

关键信息

包覆材料的作用与性能

• 包覆材料用于修复负极材料表面缺陷，提升电化学性能。
• 包覆材料分为煤基和石油基，石油基包覆材料杂质少、安全性高，适合中高端产品。
• 软化点越高，包覆效果越好，提升首充库伦效率和循环性能。

产品应用

• 负极包覆材料：用于改善电池性能，提升放电容量和循环寿命。
• 沥青基碳纤维：公司具备相关生产能力，可拓展至碳纤维领域。
• 橡胶增塑剂：作为副产品，具有较高的市场价值。

产能与市场表现

• 公司在2020年市场占有率约为27%-39%，2021年向下游前四大厂商供货占比过半。
• 公司2022年有效产能预计达3.5万吨，2023年达5.5万吨，2024年达8.0万吨。
• 2022-2024年公司营业收入预计分别为9.11亿元、13.94亿元、19.61亿元，同比增长率分别为85%、53%、41%。
• 扣非归母净利润预计分别为1.90亿元、3.14亿元、4.75亿元，同比增长率分别为58%、65%、51%。

盈利预测与估值

• 单吨盈利预计在2022-2024年分别为5400元、5700元、5900元。
• 基于2023年预测，公司估值区间为35-40X，目标价162-185元，首次覆盖，给予买入评级。
• 可比公司（如壹石通、天奈科技、博迁新材）当前估值水平为26X左右，信德新材的估值有望进一步提升。

风险提示

• 电动车销量不及预期，可能影响市场需求。
• 疫情影响超预期，可能影响生产和销售。
• 公司产能释放不及预期，可能影响市占率和盈利能力。
• 文中测算具有一定主观性，仅供参考。
• 次新股流通股本较少，存在短期内股价大幅波动的风险。

财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

图表与数据摘要

• 图1：包覆后石墨更光滑，说明包覆材料对修复表面缺陷有效。
• 图2：包覆后锂电池放电容量显著提升。
• 图3：包覆后电池循环性能显著提升。
• 图4：TAG-4（添加量为15%）的首充容量和倍率性能最佳。
• 图5：信德新材不同软化点销售数量占比。
• 图6：包覆材料价格稳定，未与石油价格联动。
• 图7：沥青基碳纤维制作流程。
• 图8：中国橡胶助剂产量趋势。
• 图9：2025年负极材料需求预计达297万吨。
• 图10：公司设立与改制过程。
• 图11：公司股权结构。
• 图12：生产流程及产业链上下游。
• 图13：2021年副产物收入占比增加。
• 图14：新厂与老厂产能情况。
• 图15：产能利用率和产销率处于高位震荡。
• 图16：公司向下游前四大厂商供货占比过半。
• 图17：公司营业收入增长趋势。
• 图18：公司归母净利润增长趋势。
• 图19：公司毛利率变化趋势。
• 图20：硅氧负极生产工艺流程。
• 图21：硅碳负极生产工艺流程。
• 图22：公司盈利预测。

总结

信德新材作为负极包覆材料领域的龙头企业，凭借其优质产品、合理成本结构和一体化生产优势，在新能源汽车产业链快速发展的背景下展现出强劲的增长潜力。公司产品在提升电池性能方面具有显著优势，且市场占有率高，未来盈利能力有望稳步提升。尽管存在一定的市场风险，但其在细分赛道的领先地位和盈利稳定性使其具备良好的投资价值。