20230817-国盛证券-读懂地方政府债务系列（二）_城投四大角度全观察_23页_1mb

城投平台作为地方政府债务的主要载体，从四个角度进行全面分析：主体属性、债务情况、资产结构、盈利和现金流。历史背景源于1994年分税制改革，城投充当了地方政府表外融资渠道，在2008年金融危机后迅速发展。

主体属性：数量庞大，截至2023年6月末，有存量债的城投平台3252家，评级以AA和AA+为主，占比超80%，分布集中于区县级和市级平台，江苏、浙江等省份平台数量最多。存量债规模方面，江苏和浙江合计占比超50%。

债务情况：债务规模持续扩张，2022年城投总负债约80万亿元，有息债务占比67.85%。江苏、浙江、四川、山东占全国有息债务的43.7%。融资主要靠银行贷款（61.7%），但地方管控趋严，债务增速放缓至12%。债务率方面，云南、吉林等地风险较高。

资产结构：资产规模向头部城投集中，2022年总资产133万亿元，千亿级以上平台资产合计占85%。资产结构中，存货、应收账款、固定资产等占总资产的65%，盈利性弱。国有企业平均ROA约4%，城投普遍低于此水平。

盈利和现金流：盈利较差，2022年ROA平均1.44%，多数平台经营现金流净额为负。银行贷款为最主要融资渠道，但2020-2022年筹资现金流净额从56,475亿元降至48,303亿元，反映政策收紧。部分平台通过煤炭、化工等业务提升盈利，但整体转型困难。

风险提示：数据存在误差，宏观经济变化可能导致盈利能力波动，隐债监管继续强化影響融资环境。