碳价：电价是否有可能与煤价走出剪刀差？_26页_1mb

碳价与电价关系分析：是否可能走出剪刀差？

核心内容

2025年是中国电力碳强度对标国际的关键年份，同时碳市场建设加速，碳价有望进入持续上行周期。随着钢铁、水泥、铝冶炼等高耗能行业纳入全国碳市场，碳配额供给进一步收紧，推动碳价上涨。此外，欧盟碳边境调节机制（CBAM）将于2026年实施，预计将进一步拉大国内与欧盟碳价的差距，倒逼国内碳价上涨。

主要观点

• 碳市场扩围与价格上涨：2024年碳市场新增约30亿吨排放量，覆盖比例达60%。碳配额缺口从2023年的2.7%扩大至2024年的3.7%，推动碳价从68元/吨上涨至96元/吨。未来随着CBAM实施和配额供给收紧，碳价或将继续上涨。

• 电力碳强度下降趋势：2025年中国首次发布电力碳足迹因子，全国均值为0.6205 kgCO₂e/kWh，较国际数据库数值更低，反映我国电力结构优化和绿电替代成效。预计2030年全国碳强度降至0.5108 kgCO₂e/kWh，接近美德水平，有助于缓解绿色贸易壁垒压力。

• 碳价传导至电价与高耗能行业：碳价每上涨100元/吨，煤电/气电度电成本分别增加0.094/0.048元。若碳价达到200元/吨，火电边际成本压力将显著。高耗能行业（如铝冶炼、钢铁、水泥）吨成本或上升2,230/347/181元（含间接排放），或促使中小产能退出市场。

• 中欧碳合作与绿电互认：中国通过绿电凭证抵扣、联合发展中国家谈判要求欧盟承认CCER减排量，应对CBAM双重征税风险。若未来绿电占比提升至35%（2030年），将降低出口产品隐含碳强度20%-30%。同时，欧盟承诺对中国火电碳排放因子进行技术评估，将其降低18%，从而减轻CBAM对出口产品的影响。

• 投资建议：在碳价上行周期下，重点关注三条主线：1）电力成本传导下的公用事业企业（如国电电力、长江电力、中国核电）；2）绿电与环保行业（如中绿电、三峡能源、龙源电力、瀚蓝环境）；3）碳相关检测认证需求增长（如华测检测、广电计量）。

关键信息

• 碳价上涨驱动因素：碳市场扩围、供给收紧、CBAM机制、CCER供应有限。
• 电力碳强度变化：2023年全国电力平均碳足迹因子为0.6205 kgCO₂e/kWh，预计2030年降至0.5108 kgCO₂e/kWh。
• 区域差异显著：西南水电密集区碳排放因子低至0.2268，华北火电主导区仍高达0.6776。
• CCER与碳配额关系：CCER短期不影响碳配额供需，2025年起存量CCER失效，仅占2022年配额总量的0.19%。
• CBAM影响：2026年正式实行，对出口产品碳成本产生影响，若碳价达到欧盟水平，出口成本将显著增加。

碳价传导效应

• 碳价上涨将推升火电度电成本，通过电价疏导机制，火电企业可将成本压力转移至电价。
• 高耗能行业成本上升将加速产能出清，CCER增量收益将增强绿电运营商盈利能力。
• 若碳价达到200元/吨，铝冶炼/钢铁/水泥吨成本分别上升340/308/157元（仅直接排放）和2,230/347/181元（含间接排放）。

碳市场政策与机制

• 碳市场扩围：2025年纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业，配额分配从绩效评价法向基准法过渡。
• 政策文件：2025年3月《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》发布，明确配额分配与履约规则。
• CCER重启：2023年10月CCER项目重启，2025年1月1日起存量CCER不再用于碳市场抵消。
• CBAM实施：2026年1月正式实行，覆盖钢铁、水泥、铝、肥料、电力与制氢行业，将对出口产品产生碳关税影响。

电力碳足迹因子

• 国内发布：2025年1月21日发布2023年全国电力平均碳足迹因子为0.6205 kgCO₂e/kWh，煤电因子为0.9440 kgCO₂e/kWh，显著低于国际数据库。
• 国际数据库：Ecoinvent数据库中国煤电因子为1.155 kgCO₂e/kWh，Gabi数据库为1.126 kgCO₂e/kWh。
• 计算方式：采用LCA方法，涵盖全生命周期排放，包括原材料获取、生产、施工、运营、退役等环节。
• 区域差异：西南地区水电占比高，碳足迹因子最低，而华北地区火电主导，碳足迹因子最高。

投资机会与风险提示

• 投资主线：电力成本传导下的公用事业、绿电与环保行业、碳检测认证企业。

• 重点推荐公司：

  • 国电电力（600795 CH）：6.99元，买入
  • 长江电力（600900 CH）：32.95元，买入
  • 中国核电（601985 CH）：12.81元，买入
  • 中绿电（000537 CH）：11.58元，买入
  • 龙源电力（916 HK）：8.25元，买入
  • 三峡能源（600905 CH）：6.40元，买入
  • 瀚蓝环境（600323 CH）：31.10元，买入
  • 华测检测（300012 CH）：16.90元，买入
  • 广电计量（002967 CH）：27.74元，买入

• 风险提示：

  • 碳市场建设进度低于预期
  • 绿电市场与碳市场协同低于预期
  • 中欧绿电互认与联合机制发展低于预期

结论

碳价上涨趋势明确，将对电力及高耗能行业成本产生传导效应，推动电价和产品价格上升。电力碳强度下降依赖绿电替代和煤电清洁化改造，预计2030年接近美德水平，有助于缓解绿色贸易壁垒。同时，中欧碳合作与绿电互认机制将促进国内碳市场发展，降低出口成本。投资机会集中在碳价传导下的公用事业、绿电替代、碳检测认证领域。