20220311-国信证券-山西汾酒-600809.SH-青花继续引领高增长_开局靓丽_全年可期_5页_224kb

山西汾酒 (600809. SH) 总结

核心内容

山西汾酒（600809.SH）作为中国白酒行业的重要企业，近年来在高端化和全国化战略的推动下，实现了显著的业绩增长。2022年1-2月，公司整体市场动销良好，营业收入及净利润均创下历史最好水平，其中青花系列等中高端产品表现尤为突出，带动产品结构持续优化。公司对2022年全年业绩保持乐观预期，认为其成长确定性较高，未来业绩有望稳步兑现。

主要观点

1. 业绩表现强劲

   • 2022年1-2月，公司预计实现营业总收入74亿元（同比+35%以上），归母净利润27亿元（同比+50%以上）。
   • 青花系列持续放量，预计1月份青花系列占比升至40%-50%，带动整体增长。
   • 3月份青花30复兴版将上调打款价100元/瓶，且玻汾销售势头强劲，预计年内青花系列占比进一步提升。

2. 品牌与渠道势能增强

   • 公司全国化进展顺利，汾酒亿元市场增至22家，省外经销商数量同比增长30.5%。
   • 可控终端数量升至105万家，渠道管理能力持续提升。
   • 公司在省内需求企稳的背景下，省外市场如华东、华南等地仍保持高速增长。

3. 投资建议与盈利预测

   • 维持“买入”投资评级，认为公司高端化和全国化战略清晰，成长路径明确。
   • 预计2021-2023年营业收入分别为206.4/273.2/343.0亿元，归母净利润分别为54.1/76.5/100.1亿元。
   • 对应摊薄EPS为4.43/6.27/8.21元，PE分别为62/44/33倍，未来增长空间较大。

4. 财务表现与估值指标

   • 毛利率持续提升，从2019年的72%增长至2023年的78%。
   • EBIT Margin从24%增长至40%，EBITDA Margin从25%增长至41%。
   • ROIC和ROE也稳步上升，分别达到2023年的80%和37%。
   • 2022年公司PE为43.7倍，P/B为17.2倍，EV/EBITDA为32.3倍，估值水平合理，具备投资价值。

关键信息

• 市场动销良好：2022年春节回款比例约30%，保障开门红业绩。
• 产品结构优化：青花系列持续放量，推动整体营收和利润增长。
• 渠道建设成果显著：省内市场稳定，省外市场扩张迅速，经销商数量和终端数量均有明显提升。
• 盈利预测乐观：公司未来三年的盈利预测显示，净利润增长率分别为76%、42%、31%，成长性良好。
• 估值水平合理：当前PE为62倍，未来三年估值有望持续下降，投资价值凸显。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 疫情大面积反复风险
• 高端酒需求不及预期风险

可比公司对比

总结

山西汾酒凭借青花系列的持续热销和全国化战略的稳步推进，2022年1-2月业绩表现亮眼，预计全年增长目标有望超额完成。公司品牌和渠道势能不断提升，财务指标改善显著，估值水平合理，具备较强的投资吸引力。分析师维持“买入”评级，认为其中长期成长性明确，未来业绩增长可期。