20240827-西南证券-山西汾酒-600809.SH-2024年中报点评_青花系列主动控量_积极备战双节旺季_5页_1mb

山西汾酒（股票代码600809）2024年中报显示，公司上半年实现收入2275亿元，同比增长196%，归母净利润841亿元，同比增长243%。其中，第二季度收入741亿元，同比增171%，净利润215亿元，同比增长102%。业绩增长主要得益于青花系列主动控量以消化库存，同时玻汾系列凭借高性价比接棒发力，尤其是省外市场表现强劲，长江以南区域收入大增。

尽管青花系列控量和商务需求承压对高端产品增长造成一定影响，但其他酒类如玻汾收入激增583%，玻汾系列推广加大贡献了增长。区域方面，省内收入同比增长112%，省外收入跃升218%，显示全国化战略稳步推进。新兴市场招商和渠道优化也助力公司稳健扩张。

然而，毛利率从75.31%降至75.78%，主要因产品结构阶段性下沉，净利率下滑至32.98%，显示短期盈利能力承压、现金流减少。公司通过营销创新，如完善“汾享礼遇”扫码体系和精细化渠道管理，维持了增长势头。

中长期来看，汾酒品牌复兴和差异化优势支撑长期发展潜力。西南证券预计2024-2026年EPS分别为10.36元、12.11元、14.10元，动态PE分别为17倍至12倍，维持“买入”评级，看好其全国化进程。主要风险包括经济复苏不及预期和市场竞争加剧。