20210425-华创证券-爱尔眼科-300015.SZ-2020年报及2021年一季报点评_疫情后经营恢复顺利_一季度业绩超预期_5页_776kb
报告摘要
爱尔眼科（300015）2020年报及2021年一季报点评总结
核心内容
爱尔眼科在2020年及2021年第一季度表现出强劲的恢复能力和增长势头，业绩超出市场预期。公司通过持续的扩张和战略调整，有效应对了疫情带来的挑战，并在多个业务板块实现了显著增长。
2020年度业绩表现
- 营业收入：119.12亿元，同比增长19.24%
- 归母净利润：17.24亿元，同比增长25.01%
- 扣非归母净利润：21.31亿元，同比增长49.12%
- 业绩亮点：
- 屈光项目：收入同比增长23.17%，受益于高端手术量的提升
- 视光项目：收入同比增长27.15%，得益于近视防控战略的推进
- 白内障项目：收入同比增长11.41%，受益于连锁效应和规模扩大
2021年第一季度业绩表现
- 营业收入：35.11亿元，同比增长113.9%
- 归母净利润：4.84亿元，同比增长509.88%
- 扣非归母净利润：21.31亿元，同比增长49.12%
主要观点
业务恢复与增长
- 业务恢复迅速：2020年下半年，随着眼科消费需求释放，公司业绩实现高速增长。
- 屈光与视光项目增长显著：这两个项目分别同比增长23.17%和27.15%，成为主要增长引擎。
- 白内障项目稳步增长：受益于连锁效应和规模扩大，同比增长11.41%。
医院布局与扩张
- 分级连锁布局：截至2020年底，公司境内医院达146家，门诊部88家，并购重组30家医院，进一步巩固行业龙头地位。
- 前十大医院表现突出：前十大医院贡献营收28.97亿元，归母净利润7.81亿元，同比增长17.44%，显示连锁效应和规模效应带来的毛利率提升。
股权激励与科研发展
- 股权激励计划：公司推出上市以来最大规模的股权激励计划，覆盖近四分之一员工，助力“新十年”战略实施。
- 科研平台建设：新增两个省级创新平台和一个国家级创新平台，推动特色工程化研究和成果转化，提升品牌影响力。
关键信息
盈利预测与估值
- 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为22.01亿、28.17亿、36.08亿
- 估值目标：采用DCF估值法，目标价为76.83元，维持“强推”评级
- 当前股价：2021年4月23日收盘价为70.63元
财务指标概览
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万） | 11,912 | 15,748 | 19,843 | 25,061 |
| 归母净利润（百万） | 1,724 | 2,201 | 2,817 | 3,608 |
| 每股收益（元） | 0.42 | 0.53 | 0.68 | 0.88 |
| 市盈率（倍） | 169 | 132 | 103 | 81 |
| 市净率（倍） | 30 | 24 | 20 | 16 |
风险提示
- 疫情影响：可能导致营业受阻
- 竞争加剧：行业竞争可能对公司业绩产生压力
投资评级
- 公司评级：强推（维持）
- 行业评级：推荐（预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上）
财务比率分析
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 51.0 | 49.9 | 50.0 | 50.2 |
| 净利率（%） | 15.8 | 15.2 | 15.5 | 15.7 |
| ROE（%） | 16.2 | 16.9 | 17.5 | 18.0 |
| ROIC（%） | 33.0 | 32.1 | 31.5 | 30.4 |
| 资产负债率（%） | 31.5 | 29.2 | 26.8 | 25.7 |
| 流动比率 | 1.7 | 2.0 | 2.4 | 2.9 |
| 速动比率 | 1.5 | 1.9 | 2.3 | 2.7 |
团队介绍
- 组长、首席研究员：高岳（北京大学生物技术学士、经济学硕士，曾任职瑞银证券、海通证券等）
- 首席研究员：郑辰（复旦大学金融学硕士）
- 高级研究员：刘浩（中科院有机化学博士）、刘宇腾（中国人民大学经济学硕士）、李婵娟（上海交通大学会计学硕士）
- 研究员：张泉（复旦大学公共事业管理学士）、支君（南京大学生物化学与分子生物学硕士）
- 助理研究员：黄致君（北京大学硕士）
附录：华创证券机构销售通讯录
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北京机构销售部：
- 张昱洁：副总经理、北京机构销售总监，电话：010-66500809，邮箱：zhangyujie@hcyjs.com
- 杜博雅：高级销售经理，电话：010-66500827，邮箱：duboya@hcyjs.com
- 张菲菲：高级销售经理，电话：010-66500817，邮箱：zhangfeifei@hcyjs.com
- 侯春钰：销售经理，电话：010-63214670，邮箱：houchunyu@hcyjs.com
- 侯斌：销售经理，电话：010-63214683，邮箱：houbin@hcyjs.com
- 过云龙：销售经理，电话：010-63214683，邮箱：guoyunlong@hcyjs.com
- 刘懿：销售经理，电话：010-66500867，邮箱：liuyi@hcyjs.com
- 达娜：销售助理，电话：010-63214683，邮箱：dana@hcyjs.com
- 车一哲：销售经理，电话：010-66500867，邮箱：cheyizhe@hcyjs.com
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广深机构销售部：
- 张娟：副总经理、广深机构销售总监，电话：0755-82828570，邮箱：zhangjuan@hcyjs.com
- 汪丽燕：高级销售经理，电话：0755-83715428，邮箱：wangliyan@hcyjs.com
- 段佳音：资深销售经理，电话：0755-82756805，邮箱：duanjiayin@hcyjs.com
- 包青青：销售经理，电话：0755-82756805，邮箱：baoqingqing@hcyjs.com
- 巢莫雯：销售经理，电话：0755-83024576，邮箱：chaomowen@hcyjs.com
- 董妹彤：销售经理，电话：0755-82871425，邮箱：dongshutong@hcyjs.com
- 张嘉慧：销售助理，电话：0755-82756804，邮箱：zhangjiahui1@hcyjs.com
- 邓洁：销售助理，电话：0755-82756803，邮箱：dengjie@hcyjs.com
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上海机构销售部：
- 许彩霞：上海机构销售总监，电话：021-20572536，邮箱：xucaixia@hcyjs.com
- 官逸超：资深销售经理，电话：021-20572555，邮箱：guanyichao@hcyjs.com
- 黄畅：资深销售经理，电话：021-20572257-2552，邮箱：huangchang@hcyjs.com
- 张佳妮：高级销售经理，电话：021-20572585，邮箱：zhangjiani@hcyjs.com
- 吴俊：高级销售经理，电话：021-20572506，邮箱：wujun1@hcyjs.com
- 柯任：销售经理，电话：021-20572590，邮箱：keren@hcyjs.com
- 蒋瑜：销售经理，电话：021-20572509，邮箱：jiangyu@hcyjs.com
- 施嘉玮：销售经理，电话：021-20572548，邮箱：shijiawei@hcyjs.com
-
私募销售组：
- 潘亚琪：高级销售经理，电话：021-20572559，邮箱：panyaqi@hcyjs.com
- 汪子阳：销售经理，电话：021-20572559，邮箱：wangziyang@hcyjs.com
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