20180225-川财证券-爱尔眼科-300015.SZ-行业高景气_爱尔未来成长空间广阔_26页_1mb

爱尔眼科（300015）行业分析总结

核心内容

爱尔眼科是一家全国连锁的专业眼科医疗机构，专注于各类眼科疾病诊疗、手术服务及医学验光配镜。截至2018年，公司已在全国30个省市区建立220余家医院，覆盖全国医保人口超过70%，年门诊量超400万人。公司采用“分级连锁”商业模式，将医院分为不同层级，实现资源共享与品牌提升，同时在海外开设80余家医院，成为全球领先的连锁眼科医疗机构。

主要观点

• 行业高景气：眼科诊疗市场持续增长，预计2021年市场规模将达到1594亿元，CAGR为13.90%。私立医院占比持续上升，预计2021年将达20.58%。
• 公司增长潜力大：公司市占率从2012年的3.56%提升至2016年的4.84%，预计2021年将升至7.66%-9.32%。公司通过新建和并购加速网点布局，营收CAGR有望维持在25%-30%。
• 商业模式独特：公司构建了“中心城市医院-省会医院-地级医院-县级医院”的分级连锁模式，符合国家分级诊疗政策，提高了资源配置效率和患者就诊便利性。
• 品牌与技术优势：公司不断提升品牌影响力，引进国际先进技术与人才，形成较强的竞争力。2016年获得“全飞秒手术量全球第一”等荣誉。
• 激励机制完善：公司通过股票期权、限制性股票和合伙人计划等激励措施，吸引和留住优秀人才，推动公司持续发展。
• 盈利预测与估值：预计公司2017-2019年归属母公司股东净利润分别为7.33亿元、9.46亿元、12.12亿元，对应EPS分别为0.46元、0.60元、0.77元，PE分别为76.22倍、58.43倍、45.53倍。公司首次覆盖予以“增持”评级。

关键信息

• 市场增长：眼科服务市场持续扩大，2012-2016年CAGR为15.73%，预计2021年达到1594亿元。
• 市占率提升：公司市占率从2012年的3.56%增长至2016年的4.84%，预计2021年升至7.66%-9.32%。
• 财务表现：公司2016年营业收入40亿元，净利润5.57亿元，2017-2019年预计分别增长至52.37亿元、67.34亿元、86.2亿元，净利润分别为7.33亿元、9.46亿元、12.12亿元。
• 盈利预测：公司2017-2019年净利润CAGR预计为30%左右，公司盈利能力和成长性良好。
• 风险提示：医疗事故可能影响市场需求；并购资产注入进度不及预期可能影响公司增长。

估值与评级

• 估值比率：2016年P/E为100.17倍，2017年为76.22倍，2018年为58.43倍，2019年为45.53倍。
• 首次覆盖评级：公司首次覆盖予以“增持”评级，认为其具有较高的增长潜力和估值溢价空间。

核心竞争力

• 分级连锁模式：提高资源配置效率，增强品牌影响力。
• 专业品牌优势：通过引进先进设备和人才，提升医疗品质。
• 科教研平台：建立爱尔眼科学院、眼视光学院等，提升科研与教学水平。
• 技术与人才优势：引进先进技术，建设专业医生团队。
• 激励机制：多层次激励措施，促进人才发展与公司成长。

财务数据概览

• 营业收入：2016年为40亿元，预计2017-2019年分别为52.37亿元、67.34亿元、86.2亿元。
• 净利润：2016年为5.57亿元，预计2017-2019年分别为7.33亿元、9.46亿元、12.12亿元。
• EPS：2016年为0.35元，预计2017-2019年分别为0.46元、0.60元、0.77元。
• PE：2016年为100.17倍，预计2017-2019年分别为76.22倍、58.43倍、45.53倍。
• 资产负债率：2016年为27.8%，预计2017-2019年分别为25.5%、20.7%、21.4%。
• ROE：2016年为20.0%，预计2017-2019年分别为20.3%、15.9%、18.0%。
• ROIC：2016年为32.5%，预计2017-2019年分别为43.9%、61.5%、82.2%。

风险提示

• 医疗事故风险：可能影响公司业务发展。
• 并购进度风险：资产注入不及预期可能影响公司增长。

总结

爱尔眼科凭借其独特的分级连锁模式、强大的品牌影响力、先进的技术和完善的激励机制，在眼科医疗市场中占据重要地位。公司未来有望持续增长，市占率有望提升至7.66%-9.32%。首次覆盖给予“增持”评级，预计公司2017-2019年业绩将维持30%左右复合增长，具备一定的估值溢价空间。然而，公司需关注医疗事故和并购进度等潜在风险。