贵金属期货·季度报告：多空逻辑博弈，贵金属中枢或震荡下移-20220331-国贸期货-22页_1mb

贵金属期货·季度报告总结

核心内容

2022年一季度，贵金属价格因俄乌地缘政治紧张局势升级、能源价格大涨以及通胀预期升温而大幅反弹。黄金和白银价格均创下新高，但随后因避险情绪回落、美联储加息及缩表预期，价格出现震荡下行趋势。展望二季度，贵金属市场将面临地缘政治、通胀忧虑、经济衰退预期与美联储紧缩政策之间的博弈，预计价格将反复震荡，重心逐步下移。

主要观点

1. 地缘政治与通胀忧虑支撑贵金属

   • 俄乌局势虽有所缓和，但仍存在不确定性，避险情绪及能源短缺问题将阶段性支撑贵金属价格。
   • 通胀预期仍高，特别是美国2、5、10年期TIPS损益平衡通胀率均创历史新高。

2. 美联储紧缩政策压制贵金属

   • 美联储3月加息25个基点标志着新一轮紧缩周期启动，未来加息和缩表路径明确。
   • 二季度可能单次加息50个基点，且缩表速度将快于上一轮，这将对贵金属价格构成中期压制。

3. 美元指数高位震荡，限制贵金属上涨空间

   • 美元指数因地缘政治风险和美联储紧缩政策维持高位震荡，压制贵金属的上方空间。

4. 贵金属期现价差与套利策略

   • 黄金T+D与伦敦金价差预计维持在0-2元/克区间震荡，白银T+D与伦敦银价差或逐步缩窄。
   • 建议在金银比价80附近做空，同时关注期现价差的套利机会。

关键信息

一季度市场表现

• COMEX黄金：收于1942.3美元/盎司，季度涨幅约6.1%。
• 沪金主力：收于394.34元/克，季度涨幅约5.2%。
• COMEX白银：收于24.97美元/盎司，季度涨幅约6.9%。
• 沪银主力：收于5011元/千克，季度涨幅约2.1%。

市场影响因素

• 地缘政治：俄乌局势持续紧张，避险情绪支撑贵金属价格。
• 美联储政策：3月加息25个基点，点阵图显示2022年将加息6次，2023年加息3次。
• 通胀预期：美国2、5、10年期TIPS损益平衡通胀率均创历史新高。
• 美元指数：受地缘政治和美联储政策影响，美元指数维持高位震荡。

套利策略

• 单边策略：在震荡行情中，建议逢高做空。
• 金银比价套利：建议在80附近做空金银比价。
• 期现价差：黄金T+D与伦敦金价差预计维持在0-2元/克，白银T+D与伦敦银价差或逐步缩窄。

风险提示

• 地缘局势大幅恶化。
• 美联储加息和缩表节奏不及预期。
• 美国经济出现衰退迹象。

操作建议

• 黄金：关注避险情绪和通胀预期的支撑，但注意美联储紧缩政策的压制。
• 白银：投资需求支撑明显，但工业需求疲软可能限制其上涨空间。
• 金银比价：建议在80附近做空，把握阶段性波动机会。

人民币汇率影响

• 人民币汇率阶段性贬值风险较高，主要受中美利差缩窄和国内经济基本面影响。
• 内盘贵金属价格可能因人民币贬值预期而受到支撑，但需关注汇率波动对内外盘价差的影响。

图表与数据

• 图表1：2022年一季度贵金属市场表现。
• 图表2：黄金价格走势图。
• 图表3：白银价格走势图。
• 图表4：恐慌指数VIX显著回落。
• 图表5：原油价格一季度大幅反弹。
• 图表6：全球主要经济体通胀压力继续攀升。
• 图表7：美联储3月利率点阵图。
• 图表8：美联储经济预期展望。
• 图表9：美联储官员对加息的表态。
• 图表10：美国一季度非农表现强劲。
• 图表11：周度初请、续请失业金人数持续回落。
• 图表12：美国通胀预期一季度再刷新历史新高。
• 图表13：美国CPI、PCE水平均继续攀升。
• 图表14：美国PPI高企，或继续加剧通胀压力。
• 图表15：美国薪资增速维持正增长。
• 图表16：一季度美债收益率显著上行。
• 图表17：名义利率带动实际利率上涨。
• 图表18：美元指数与黄金价格同涨。
• 图表19：美欧经济增速情况。
• 图表20：美国制造业、服务业PMI数据。
• 图表21：美国申请失业金人数持续下滑。
• 图表22：美国制造业PMI差缩窄。
• 图表23：美国服务业PMI差显著回落。
• 图表24：美欧货币政策阶段性分化。
• 图表25：美联储资产负债表规模持续扩大。
• 图表26：人民币汇率与沪金走势。
• 图表27：中美利差或继续缩窄。
• 图表28：全球黄金ETFs及类似产品的月度持仓变化。
• 图表29：黄金SPDR-ETF一季度净流入。
• 图表30：黄金非商业净多头寸一季度增加。
• 图表31：全球央行净购金大幅增加。
• 图表32：黄金期货库存内降外升。
• 图表33：白银库存走势分化。
• 图表34：白银投资需求大幅流入。
• 图表35：一季度金银比价维持高位震荡。
• 图表36：一季度金银期现价差走势图。
• 图表37：黄金内外盘价差走弱。
• 图表38：白银内外盘价差扩大。

免责声明

本报告基于公开可获得的数据，力求准确可靠，但不保证其准确性及完整性。本报告不构成个人投资建议，投资者需自行判断其是否符合自身情况，据此投资，责任自负。