20170611-中泰证券-三一重工-600031.SH-_一带一路_三一印度_三一欧洲迎来快速发展_13页_1mb

三一重工（600031）总结

核心内容概览

三一重工作为中国工程机械行业的龙头企业，正受益于“一带一路”战略和军民融合政策，实现快速发展。公司海外业务占比达40%，并积极布局海外市场，推动国际化进程。同时，公司通过发行可转债和实施员工持股计划，进一步增强资本实力和激励机制，提升业绩表现。在军民融合方面，公司实现了首台军品交付，标志着进入军工领域的重要突破。

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主要观点

• “一带一路”推动海外业务增长：三一印度和三一欧洲成为公司海外业务增长的重要引擎，其中三一印度一季度销售增长90%，三一欧洲挖掘机销售增长227%。
• 国际化战略成效显著：公司海外营收占比逐年提升，2016年达到40%，且在“一带一路”沿线国家和重点发达国家建立了多个海外生产研发基地。
• 军民融合实现突破：公司获得《武器装备科研生产许可证》，并与保利、中天引控等企业合作，拓展军工领域，提升技术实力。
• 主营业务回暖：2016年公司挖掘机销量和销售收入显著增长，成为业绩最大贡献板块；混凝土机械和汽车起重机也保持行业领先地位。
• 财务状况改善：公司2017年一季度实现净利润增长727%，经营性现金流净额达30亿元，显示经营质量回升。
• 可转债融资计划：公司发行45亿元可转债，用于海外投资和产能升级，转股价7.46元，强制转股价9.7元，具有一定的投资价值。
• 对标卡特彼勒：三一在规模和成长性上与卡特彼勒相比仍有差距，但公司战略与卡特彼勒相似，未来有望成长为国际工程机械龙头。

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关键信息

一、“一带一路”取得突破

• 三一印度：2016年销售近10亿元，2017年一季度销售近4亿元，同比增长90%。
• 三一欧洲：2016年挖掘机销售同比增长227%，已实现CE认证并获得意向订单。
• 市场布局：公司海外业务已覆盖印度、欧洲、巴西、美国等地区，2016年海外收入占比达40%。

二、军民融合实现重大突破

• 首台军品交付：2017年，三一交付首台系留艇锚泊车，为军民两用装备。
• 技术优势：产品技术先进，具有高机动性、高便捷性和高可靠性，获得军方认可。
• 合作与投资：2015年起布局军工领域，与国防科技大学、保利、中天引控合作，推进“512项目”，总投资6.5亿元。

三、主营业务销售回暖

• 挖掘机：2016年销量14058台，同比增长40.6%，销售收入74.7亿元，国内连续6年第一。
• 混凝土机械：全球销量第一，2016年销售收入95.03亿元，2017年预计增长。
• 汽车起重机：2016年销量1823台，同比增长18.8%；2017年一季度销量747台，同比增长95%。
• 一季度业绩：公司一季度实现收入93.77亿元，同比增长79%；净利润7.46亿元，同比增长727%。

四、融资与激励机制

• 可转债融资：发行45亿元可转债，用于海外投资和军工项目，转股价7.46元，强制转股价9.7元。
• 员工持股计划：2016年推出员工持股计划，募集资金上限为8亿元，第一期成交均价5.34元，锁定期12个月。

五、对标卡特彼勒

• 规模对比：三一2016年营收约34亿美元，远低于卡特彼勒的385亿美元。
• 战略相似：三一与卡特彼勒在经营模式、体制、战略和时代机遇等方面高度相似，具备成长为国际龙头的潜力。

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财务预测与估值

• 盈利预测：
  • 2017年EPS为0.33元，对应PE为22x。
  • 2018年EPS为0.46元，对应PE为15x。
  • 2019年EPS为0.55元，对应PE为13x。
• 目标价格：8.5-9.5元，目前股价为7.3元，安全边际较高。
• 分析师评级：增持（维持）。

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风险提示

• 周期性行业反弹持续性风险；
• 军工业务拓展低于预期；
• 主要产品销量增速低于预期；
• 宏观经济波动风险。

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总结

三一重工在“一带一路”和军民融合的双重推动下，实现了海外业务和军工领域的快速发展。公司以挖掘机为核心产品，带动整体业绩增长，同时通过可转债融资和员工持股计划增强资本实力和激励机制。公司与卡特彼勒在战略和经营上具有高度相似性，未来有望成长为国际工程机械行业的龙头企业。尽管面临一定的风险，但公司当前估值合理，维持“增持”评级。