20170601-中泰证券-三一重工-600031.SH-首台军品交付_军民融合_战略性突破_12页_1mb

三一重工（600031）总结

核心内容

三一重工是一家在工程机械领域具有领先地位的企业，2017年实现了其首台军品——系留艇锚泊车的交付，标志着公司在“军民融合”战略上取得重大突破。公司还受益于“一带一路”政策，国际化业务占比达40%，并计划通过发行可转债和员工持股计划进一步推动发展。

主要观点

• 军民融合战略：三一重工从2015年起积极切入军工领域，与航天科工集团等建立了合作关系，2016年获得《武器装备科研生产许可证》，并在短时间内成功交付首台军品，显示其强大的研发能力和市场开拓能力。
• 销售回暖与业绩增长：2016年公司业绩大幅反弹，净利润同比增长约4001%。2017年一季度，公司收入和净利润分别同比增长79%和727%，销售回暖显著。
• 海外市场布局：公司海外业务占比达40%，并已在多个国家和地区建立了生产研发基地，与“一带一路”战略高度契合。
• 员工激励与可转债发行：公司实施了员工持股计划，以增强内部激励机制。同时发行45亿元可转债，用于海外投资和产能升级，显示公司对未来的战略布局和资金需求。
• 对标卡特彼勒：尽管三一的营收规模仅为卡特彼勒的1/10，但其成长空间较大，经营模式与卡特彼勒有相似之处，未来有望成为国际工程机械行业的龙头。

关键信息

公司基本状况

• 总股本：7,658百万股
• 流通股本：7,594百万股
• 市价：6.9元
• 市值：52,840百万元
• 流通市值：52,397百万元

盈利预测与估值

• 2017-2019年EPS预测分别为0.33元、0.46元、0.55元
• 对应PE分别为22倍、15倍、13倍
• 45亿可转债的转股价为7.46元，强制转股价为9.7元

军工进展

• 2015年与国防科技大学合作，共同开发高智能装备技术产品
• 2016年获得《武器装备科研生产许可证》
• 2017年3月，可转债募集资金变更用于军工“512项目”，总投资6.5亿元
• 军工“512项目”预计2019-2021年累计利润达6.53亿元

产品表现

• 挖掘机：2016年销量14058台，同比增长40.6%，销售收入74.7亿元，国内市场占有率超20%
• 混凝土机械：全球第一
• 汽车起重机：行业前三
• 2017年一季度，挖掘机销量同比增长138%，远超行业平均增速

海外业务

• 2016年国际销售收入达92.86亿元，海外营收占比达40%
• 公司在印度、欧洲、南非、中东等区域实现快速增长
• 海外业务布局与“一带一路”高度吻合，目标在印度市场“再造一个三一”

可转债与员工持股

• 发行45亿可转债，用于海外投资和产能升级
• 员工持股计划募集资金上限为8亿元，第一期成交金额7.04亿元，均价5.34元/股

对标卡特彼勒

• 卡特彼勒市值达600亿美元，PB约4.5倍
• 三一与卡特彼勒在经营模式、战略、技术等方面相似，成长空间广阔
• 三一有望成长为国际工程机械行业龙头

风险提示

• 周期性行业反弹持续性风险
• 军工业务拓展低于预期
• 主要产品销量增速低于预期风险
• 宏观经济波动风险

投资建议

维持“增持”评级，认为公司二季度业绩将好于一季度，全年业绩有望持续超市场预期。当前股价安全边际较高，未来增长潜力大。

结构清晰总结

一、“民参军”实现重大突破，首台军车交付航天科工

• 三一交付的系留艇锚泊车技术先进，填补国内空白
• 产品具有高机动性、高便捷性、高可靠性
• 公司在2016年取得《武器装备科研生产许可证》，并成立合资公司推进军品业务

二、公司销售回暖、经营质量回升；挖掘机已成业绩最大贡献

• 挖掘机销量连续6年第一，2016年销量14058台，同比增长40.6%
• 2016年净利润同比增长约4001%，2017年一季度净利润同比增长727%
• 汽车起重机销量同比增长95%，混凝土机械全球第一

三、海外业务占比达40%，产业布局与“一带一路”高度吻合

• 2016年海外营收占比达40%，国际销售收入达92.86亿元
• 公司在印度、欧洲、南非、中东等区域实现快速增长
• 建立多个海外生产研发基地，与“一带一路”战略高度契合

四、股票激励及员工持股：激励机制良好

• 推出员工持股计划，第一期成交金额7.04亿元，均价5.34元/股
• 业绩考核目标为2016-2019年净利润每年增长10%或以上

五、发行45亿可转债，目标海外投资+产能升级

• 可转债用于一带一路沿线国家及海外市场挖掘机研发、军工“512项目”等
• 转股价为7.46元，强制转股价为9.7元
• 公司有望通过融资推动业务扩张

六、对标国际工程机械龙头——美国卡特彼勒

• 卡特彼勒2016年营收下降，但三一实现增长
• 三一与卡特彼勒在经营模式、战略、技术等方面有相似之处
• 三一有望成长为国际工程机械行业龙头

七、投资建议

• 维持“增持”评级，预计2017-2019年EPS分别为0.33、0.46、0.55元
• 对应PE分别为22倍、15倍、13倍
• 当前股价安全边际较高，具备增长潜力

八、风险提示

• 周期性行业反弹持续性风险
• 军工业务拓展低于预期
• 主要产品销量增速低于预期风险
• 宏观经济波动风险