深度报告-20220726-国信证券-通信·研究框架系列_运营商篇_27页_1mb

国信通信·运营商研究框架总结

核心内容

运营商通过部署通信网络，向个人、家庭及政企客户提供信息服务实现盈利。收入端包括移动、家庭宽带及政企业务，成本端涵盖网络运行成本及业务运营成本。近年来，随着移动互联网红利结束，运营商正从2C业务向2B业务转型，聚焦产业互联网发展。

主要观点

• 盈利模式：运营商通过统一采购设备搭建网络，向用户收取服务费盈利。2C业务收入由用户数与ARPU值决定，2B业务则关注市场开拓与创新能力。
• 投资特点：
  • 每一代通信技术周期后期是较好的投资阶段。
  • 基础网络资源决定竞争力和用户数。
  • 2C业务收入关注ARPU值提升，用户数趋于稳定。
  • 2B业务关注市场开拓与业务创新能力。
  • 成本侧分析资本开支变动与结构变动。
  • 运营支撑成本呈上升趋势。
  • 强调研发与管理，弱化渠道竞争。
  • 核心关注ROE变动趋势。
  • 在增速稳健背景下，关注分红率提升，具有固定收益特征。
• 成长逻辑：
  • 移动业务：增长动力较弱，格局稳定。
  • 家庭宽带业务：千兆网络升级提升ARPU，宽带渗透率仍有提升空间。
  • 政企业务：产业数字化前景广阔，关注解决方案能力与盈利能力。

关键信息

• 三大运营商PB估值处于历史低位，且低于全球同行水平。随着盈利能力增强，PB有望修复。
• 中国移动在业务规模上领先，中国电信在云网资源上具有优势，中国联通在盈利弹性上具有较大提升空间。
• 2C业务收入增长依赖ARPU值提升，移动用户数趋于稳定，家宽用户数仍有增长潜力。
• 2B业务增长显著，尤其是政企业务，已成为运营商增长的主要驱动力。
• 5G时代，运营商资本开支重心向数字化创新业务转型，研发费用率持续上升。
• ROE呈现企稳回升趋势，成为估值和股价变动的重要指标。
• 分红率提升成为运营商稳健增长的重要表现，中国移动、中国电信、中国联通的分红比例分别为60%、57%、45%，中国电信预计2023年提升至70%以上。

风险提示

• 5G业务发展不及预期
• 政企市场开拓不及预期
• 新技术研发进展不达预期
• 市场竞争加剧
• 疫情反复等外部环境变化风险

投资评级

• 行业投资评级：超配（维持评级）
• 股票投资评级：
  • 买入：预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上
  • 增持：预计6个月内股价表现优于市场指数10%-20%之间
  • 中性：预计6个月内股价表现介于市场指数±10%之间
  • 卖出：预计6个月内股价表现弱于市场指数10%以上

资料来源

• 工信部：提供移动用户数、宽带用户数、传统与新兴业务收入增长等高频数据。
• 运营商公告：提供业务结构、资本开支、ARPU值、分红率等详细数据。
• Wind：提供财务数据、股价走势、ROE、PE、PB等指标。
• 国信证券经济研究所：整理与分析所有数据与图表。

分析师承诺

分析师保证所采用数据来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正，结论不受第三方影响。

重要声明

本报告由国信证券股份有限公司制作，仅供客户使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担相应风险。