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巴菲特大举增持Verizon，5G时代运营商值得关注

核心内容

巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦在2020Q4增持美国通信运营商Verizon，持仓市值达86亿美元，显示出其对运营商行业的看好。该动作被视为价值投资策略的一部分，尤其在当前低估值环境下，运营商作为稳定现金流的行业具有吸引力。

主要观点

• 低估值策略：巴菲特选择增持Verizon，反映出其倾向于投资低估值、高稳定性的行业。Verizon在2020年的静态PE为13X，相较于国内运营商更具吸引力。
• 5G带来的增长潜力：5G技术的成熟与普及将为运营商带来新的收入增长点，推动行业进入“黄金5年”。国内运营商已实现超2.4亿户5G套餐用户，预计2021年用户数将快速上升。
• 盈利改善预期：随着5G用户渗透率提升和资本开支高峰过去，运营商的盈利能力有望持续改善。长期折旧费用压力减少，将提升ROE。
• 中美运营商估值对比：中美运营商在PE和PB估值上存在显著差异。国内运营商由于承担更多民生责任，PB估值较低，而Verizon的PE和PB均高于国内运营商。
• 行业趋势向好：根据工信部2020年数据，电信业持续回暖，运营商基本面反转趋势明显。国内三大运营商“十四五”规划目标明确，收入增长预期增强。

关键信息

事件回顾

• 时间：2021年2月16日
• 主体：伯克希尔哈撒韦
• 动作：新进重仓Verizon
• 市值：86亿美元
• Verizon地位：美国前两大通信运营商之一

估值对比

证券代码	公司名称	收盘价（元）	EPS（元）	P/E（x）	P/B（x）
T.N	AT&T	28.97	1.90, -0.75	15, -39	1.1, 1.3
VZ.N	Verizon	54.15	4.66, 4.30	12, 13	3.6, 3.3
0762.HK	中国联通	4.68	0.37, 0.42	13, 11, 10	0.4, 0.4, 0.4
0728.HK	中国电信	2.33	0.25, 0.26	9, 9, 9	0.5, 0.4, 0.4
0941.HK	中国移动	49.50	5.21, 5.26	10, 9, 8	0.9, 0.7, 0.7

投资建议

• 评级：买入
• 理由：
  • “提速降费”政策对运营商的影响已减弱；
  • 5G资本开支高峰已过，长期折旧压力下降；
  • 5G套餐用户渗透率提升，ARPU值有望上升；
  • 电信业数据回暖，运营商基本面反转趋势明确。

风险提示

• 提速降费政策风险：可能继续影响运营商收入；
• 5G渗透低于预期：若5G用户增长不及预期，将影响盈利改善速度。

估值方法的局限性说明

本报告的分析基于一定假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型具有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由分析师石崎良和刘凯撰写，基于合法合规信息，独立、客观地出具，对内容和观点负责。

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附图说明

• 图1：Verizon 2011~2020营业收入及增速
• 图2：Verizon 2011~2020净利润及增速
• 图3：中移动 2011~2020营收、净利润及增速
• 图4：Verizon/中移动 2011~2020净利润率水平