通信行业：抢占5G网络全球发展制高点，国内运营商龙头迎来5G收获期新机遇-20220421-银河证券-20页_1mb

通信行业深度报告总结

核心内容

5G全球竞争与中国的领先地位

• 2021年底，全球已有145个国家/地区的487家运营商投资5G，其中74个国家/地区的189家运营商推出符合3GPP标准的5G服务，同比增长40%。
• 中国5G基建全球领先，截至2021年底，中国拥有142.5万个5G站点，占全球总数的70%以上。
• “十四五”期间（2021-2025），中国预计有56%的人口使用5G网络，每万人拥有5G基站数量将达到26个，基站总数预计超过350万个。
• 2022年初，中国5G普及率全球最高，达84%。
• 2025年，中国5G渗透率预计达48%，全球5G渗透率最高为53%。

海外运营商品牌价值与估值

• 美国威瑞森是2022年全球最有价值电信品牌，品牌价值达696亿美元，同比增长1.1%。
• 德国电信品牌价值增长18.7%，达602亿美元，成为全球第二大电信品牌。
• 中国移动品牌价值达409亿美元，同比增长8.9%，位列全球第四。
• 海外运营商平均PE和PB均高于国内运营商，国内运营商估值处于低位，存在修复机会。
• 中国移动是唯一一家进入千亿美元市值俱乐部的非美国公司。

国内运营商营收与利润增长

• 全球电信市场预计在2022年达到28666.1亿美元，2026年预计达38183.6亿美元，复合年增长率7.4%。
• 中国运营商营收增长明显，2021年，中国移动、中国电信和中国联通分别实现营收增长10.4%、11.34%和7.90%。
• 中国移动2021年实现营收8482.58亿元，同比增长10.4%。
• 中国运营商资本开支企稳，未来投资将更多向IT服务侧倾斜，符合数字经济发展趋势。

中国移动综合盈利能力

• 中国移动的EBITDA率为41.26%，远高于其他运营商，现金流情况优于全球其他运营商。
• 中国移动的净资产收益率（ROE）为9.86%，低于欧美运营商，但主要由于其资产负债率较低（34.94%）。
• 中国移动在A股和H股市场均表现优异，H股股息率高达7.34%，A股股息率为3.07%。

主要观点

1. 中国5G基建全球领先：中国在5G网络建设方面占据主导地位，为全球5G发展提供重要支撑。
2. 海外运营商品牌价值高：美国运营商如威瑞森、AT&T等品牌价值突出，估值较高。
3. 国内运营商估值较低：国内运营商相对海外估值偏低，但资产结构稳健，具备修复潜力。
4. 中国移动表现优异：中国移动在营收、利润、品牌价值、股息率、市盈率和PEG指标中均表现突出。
5. 运营商基本面改善：随着“提速降费”政策收敛，运营商业绩有望持续改善。
6. 5G进入收获期：中国运营商将从5G投入期转向收获期，享受5G技术红利。

关键信息

• 5G用户增长：2022年2月，中国移动5G套餐客户数累计达4.25亿户。
• 5G投资趋势：2022年，中国移动5G相关资本开支约1100亿元，同比下降3.5%；中国电信5G网络投资占比36.6%，达340亿元，同比下降10.5%。
• 运营商资本开支：中国移动、中国电信和中国联通2021年资本开支分别为1836亿元、867.2亿元和689.6亿元。
• 投资建议：推荐中国移动（A+H），因其估值较低，具备高成长潜力，未来有望实现业绩和估值的双重修复。
• 风险提示：
  • ToB端业务转型不及预期；
  • 创新商业模式未形成；
  • 竞争加剧，导致ARPU趋势不及预期；
  • 5G规模化商用推进不及预期；
  • 国内外政策及形势的不确定性。

估值对比

• A股运营商：
  • 中国移动：PE（TTM）11.92倍，PEG 1.43倍，股息率3.07%。
  • 中国电信：PE（TTM）14.00倍，PEG 1.01倍，股息率4.24%。
  • 中国联通：PE（TTM）17.25倍，PEG 1.18倍，股息率2.49%。
• H股运营商：
  • 中国移动：PE 8.32倍，PEG 0.88倍，股息率7.34%。
  • 中国电信：PE 9.00倍，PEG 0.75倍，股息率6.72%。
  • 中国联通：PE 6.76倍，PEG 0.45倍，股息率6.78%。

投资价值

• 中国移动、中国电信、中国联通在股息率、市盈率和PEG指标中表现优异。
• 中国移动在A股和H股市场均具备投资价值，其PE较低，且PEG值小于1，具备良好的成长空间。
• A股运营商整体估值较低，未来有望实现业绩和估值的双重修复。

总结

中国在5G基建方面全球领先，为信息发展变革带来新机遇。国内运营商估值较低，但资产结构稳健，具备修复潜力。中国移动作为运营商龙头，在品牌价值、营收、利润、股息率、市盈率和PEG指标中表现突出，具备较高的投资价值。随着5G进入收获期，运营商有望实现业绩和估值的双重提升，推荐中国移动（A+H）作为投资标的。