深度报告-20220421-中国银河-通信行业深度报告_抢占5G网络全球发展制高点_国内运营商龙头迎来5G收获期新机遇_20页_1mb

通信行业深度报告总结

核心内容

5G全球竞争与发展趋势

全球电信基建高速发展趋势不改，中国在5G建设方面具有显著优势。截至2021年底，全球已有145个国家/地区的487家运营商投资5G，其中74个国家/地区的189家运营商推出了符合3GPP标准的5G服务。中国5G基站数量占全球总数的70%以上，达到142.5万个，覆盖所有地级市，并在工业制造、医疗、教育等多个领域应用广泛。

预计到2025年，中国5G用户数将占全国人口的48%，每万人拥有26个5G基站，总基站数将超过364万个。随着5G用户数和渗透率的提升，中国将率先从5G投入期转入收获期，享受信息发展变革带来的科技红利。

海外运营商品牌价值与估值

海外运营商品牌价值较高，其中美国威瑞森（Verizon）为全球最有价值电信品牌，品牌价值达696亿美元，增长1.1%。德国电信品牌价值增长18.7%，达602亿美元，排名第二。AT&T因剥离媒体资产，品牌价值下降8.5%，至470亿美元。中国移动品牌价值为409亿美元，增长8.9%，排名第四。

全球运营商市值分布中，中国移动是唯一一家进入千亿美元俱乐部的非美国公司。海外运营商平均PE与PB远高于国内运营商，国内运营商估值处于低位，具有修复潜力。三大运营商资产负债率均值仅为40.57%，非流动资产占比均值为76.35%，仍低于海外运营商。

国内运营商财务表现

国内运营商财务状况持续改善，2021年营收增长显著。中国移动、中国电信和中国联通分别实现营收增长10.4%、11.34%和7.90%。中国移动的EBITDA率高达41.26%，显著高于其他运营商。

三大运营商的股息率、市盈率和PEG指标均优于A股其他优质资产。其中，中国移动（H股）股息率高达7.34%，市盈率8.32倍，PEG为0.88倍，显示出其良好的投资价值。

5G进入收获期，运营商业绩有望改善

随着5G建设完成，运营商开始进入收获期，营收有望实现双位数增长。5G与云网融合的背景下，运营商可提供更多增值服务，推动业绩增长。同时，资本开支由CT侧转向IT服务侧，符合数字经济发展的需求。

“提速降费”政策收敛，市场化程度优化，运营商有望迎来业绩改善。此外，资本开支企稳，业务结构优化，进一步降低运营成本，提升盈利能力。

主要观点

• 中国5G建设领先全球，5G用户数和渗透率持续提升，将率先进入5G收获期。
• 海外运营商品牌价值和估值较高，而国内运营商估值较低，存在修复空间。
• 中国移动在品牌价值、财务表现和投资指标方面表现突出，具有较强竞争力。
• 5G网络建设投入已见成效，运营商开始享受技术变革带来的红利，业绩有望超预期。

关键信息

• 5G建设：中国5G基站数量占全球70%以上，预计2025年5G用户数达48%。
• 海外品牌：Verizon品牌价值最高，中国移动位列全球第四。
• 财务指标：中国移动PE（TTM）为12.69，PB（MRQ）为1.26，股息率为5.10%。
• 资本开支：2021年三大运营商资本开支分别为1836亿元、867.2亿元和689.6亿元，其中5G投资占比逐年下降，投资重点转向IT服务侧。
• 投资建议：推荐中国移动（A+H），因其估值较低，业绩增长潜力大，股息率高。

风险提示

• 运营商ToB端业务转型不及预期。
• 创新商业模式未形成。
• 竞争加剧导致ARPU趋势不及预期。
• 5G规模化商用推进不及预期。
• 国内外政策及形势不确定性风险。

附录

• 图表：包括全球5G基建数量、5G渗透率预测、运营商市场份额、资本开支趋势等。
• 表格：涵盖全球前五最有价值运营商、不同国家品牌价值及占比、运营商估值与业绩对比、A股相关标的KPI等。

分析师：赵良毕
联系方式：010-80927619，zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn
分析师登记编码：S0130522030003
特此鸣谢：赵中兴、肖行健