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精华制药（002349）深度报告总结

核心内容概述

精华制药是一家以中成药为主、化学原料药和中间体为辅的医药企业，成立于1968年，2010年登陆深圳交易所。公司主要产品包括王氏保赤丸、季德胜蛇药片、正柴胡饮颗粒、金荞麦片等，其中王氏保赤丸和季德胜蛇药片为国家中药保密品种，具有较高的市场认可度和竞争优势。公司通过定向增发和外延并购增强了盈利能力，同时注重中药产品的二次开发和化学原料药的创新研发。

主要观点

1. 中成药为主，化学原料药和中间体并重

• 收入占比：2013年，中成药占收入比重为30.38%，化学原料药为15.86%，化学中间体为18.71%，中药材及中药饮片为35.03%。
• 利润占比：中成药占利润比重为63.62%，是公司利润的主要来源；化学中间体占利润比重为17.35%，与收入占比基本匹配。

2. 中药品种二次开发，业绩拐点向上

• 王氏保赤丸：作为儿童消化类用药的代表，已有百年历史，已拓展至治疗高血脂症、高粘滞血症等，具有广阔的市场前景。
• 季德胜蛇药片：具有清热解毒、消炎杀菌等功效，已开发出健肤水、香皂、草本洗液等衍生产品，有助于产品多元化。
• 正柴胡饮颗粒：进入2012版基药目录，适用于风寒感冒，市场认可度较高，具备增长潜力。
• 金荞麦片：用于治疗呼吸系统疾病，具有“中药抗生素”之称，应用范围广泛，未来增长空间大。

3. 化学原料药具有品种优势

• 主要产品：苯巴比妥、氟尿嘧啶、保泰松等，其中苯巴比妥为公司独家生产，氟尿嘧啶通过美国FDA认证，保泰松和苯巴比妥等四个产品获得欧洲COS认证。
• 市场占有率：氟尿嘧啶国内市场占有率高达90%，保泰松为80%左右，显示出公司在化学原料药领域的竞争优势。

4. 定向增发绑定股东与管理层利益

• 增发方案：2014年2月公布非公开发行股票预案，发行价格为11.56元/股，发行股数为6,000万股，募集资金约69,540万元，主要用于补充流动资金。
• 增发影响：有助于提升公司资金实力，推动全国销售网络布局，业绩拐点有望于2015年出现。

5. 新产品研发注重“一脉相承”

• 中药产品二次开发：加大王氏保赤丸销售区域开拓，推进季德胜蛇药片衍生品开发，以及正柴胡饮颗粒的招标工作。
• 化学药研发：推进抗肿瘤、抗艾滋病和抗真菌系列产品的研发，优化生产工艺，拓展缓控释制剂等新型剂型。

关键信息

财务数据与估值

市场数据

投资建议

• 盈利预测：2014-2016年，营业收入预计分别为8.3亿元、9.42亿元、10.72亿元；归属上市公司净利润分别为0.57亿元、0.72亿元、0.8亿元。
• EPS预测：2014年EPS为0.29元，对应PE为63倍；2015年EPS为0.36元，对应PE为50倍；2016年EPS为0.4元，对应PE为45倍。
• 评级：给予公司“推荐”评级，认为其具备高成长潜力。

风险提示

1. 中药材价格大幅波动风险：中药材价格波动可能影响公司成本。
2. 新进基药品种招标风险：新进入基药目录的产品可能面临招标价格下调风险。
3. 新产品研发进度慢于预期：研发周期长，进展存在不确定性。

投资价值分析

• 公司在中成药领域具有明显优势，且通过外延并购和研发创新不断提升化学药的盈利能力。
• 定向增发有助于增强公司资金实力，推动全国销售网络布局，提升公司整体业绩。
• 市场前景广阔，预计未来我国医药市场规模将保持增长，公司有望在其中占据一席之地。

结论

精华制药凭借中成药的核心竞争力和化学原料药的品种优势，具备良好的增长潜力。公司通过定向增发绑定股东与管理层利益，推动业绩拐点到来。虽然面临中药材价格波动和新产品研发风险，但其在中药二次开发和化学药创新方面的布局，使其在医药行业中具备一定的投资价值。