2019年新能源中期投资策略_破茧成蝶_向阳而生_34页_1mb

2019年新能源中期投资策略总结

全球光伏装机与政策分析

全球光伏装机情况

• 2018年全球光伏新增装机达108.2GW，同比增长9.3%。
• 全球市场趋于分散，CR4下降至68.3%。

全球主流市场政策

• 美国：通过投资税抵免修正案、净电量计量、绿证等政策支持光伏发展。
• 日本：目标2030年累计装机容量达64GW AC（74GW DC），推动净零能源之家计划。
• 印度：将2022年RE目标提高至227GW，通过RPO、VGF、UDAY等政策激励。
• 德国：目标2030年可再生能源占比达65%，通过能源附加费、赠款和低息贷款支持。
• 韩国：目标2030年可再生能源占比20%，预计装机容量达58.5GW，光伏占比30.8GW。
• 澳大利亚：目标2030年电力部门占比26-28%，通过高效率审批流程、零部件价格下降、屋顶市场发展支持。
• 土耳其：目标未来10年新增10GW，其中住宅屋顶光伏4GW，工业和商业系统6GW。

中国政策调整与市场展望

中国关键政策

• 2018年5月31日：暂停普通光伏电站建设，支持分布式光伏，降低上网电价和补贴。
• 2018年11月2日：提高“十三五”规划目标至250GW，户用光伏单独管理。
• 2019年1月9日：出台平价上网政策，为2021年前的平价项目提供指导。
• 2019年4月8日：发布平价上网项目工作方案，明确消纳能力配置顺序和长期电价合同。
• 2019年5月20日：公布首批平价上网项目，总装机规模20.76GW。

全球光伏装机预期

• 中性情况下，2019-2021年全球光伏装机分别为128、158、200GW，CAGR为22.8%。

需求拐点与紧缺环节

分季度供需预测

• 2019年三四季度全球光伏需求明显上升，硅片、电池片环节将出现供不应求。
• 单晶硅片自三季度起供需偏紧，四季度出现短缺。

产业链扩产与竞争格局

• 各环节扩产增速为：硅片（79%）>电池（34%）>硅料（31%）。
• 硅料环节主要扩产公司包括协鑫、通威、东方希望等。
• 硅片环节主要扩产公司包括晶科、阿特斯、隆基、中环、协鑫等。
• 电池环节主要扩产公司包括通威、爱旭、润阳、中来股份等。

PB-ROE视角下的行业周期分析

• 2019-2021年硅料、硅片、电池片均处于情景（2）或（1）。
• 情景1：需求向上，BPS提升，ROE提升，股价普遍上涨。
• 情景2：需求向上+扩产，BPS提升，ROE与融资形式有关，股价表现不一。
• 情景3：需求减弱+扩产，净利率、周转率下降，ROE下降，股价普遍下跌。
• 情景4：需求疲弱+扩产结束，净利率、周转率下降，ROE下降，股价普遍下跌。
• 情景5：需求疲弱+优胜劣汰，杠杆率下降，ROE降幅有限，股价分化。

电池提效与降本

• 电池提效是降本的主要途径，系统成本有望降至3.0-3.5元/W。
• 2021-2025年，光伏装机年均新增或达120GW，是2016-2020年均值的2.65倍。

风电市场分析

全球风电装机预测

• 2019-2022年全球风电新增装机分别为57.5、62.4、62.6、66.5GW。

中国风电政策与市场变化

• 2018年全国风电弃风率7%，同比下降5PCT。
• 2019年三北地区红色预警逐步解除，风电新增装机预计达28GW，同比增长33%。
• 2018年非竞价存量项目约105GW，其中抢开工或抢并网规模约60GW。

风电整机竞争格局

• 2014年起，全球和中国整机环节均进入龙头集中过程。
• 风机招标价格于2018年9月见底，预计2019Q3出现理论交付价格底部。

风电零部件盈利分析

• 风电零部件需求上升，成本下降，进入盈利向上周期。
• 金雷股份作为主轴全球龙头，2018年全球市场份额22.7%，同比增长8.5PCT。
• 金雷股份2019-2021年预计净利润分别为1.75、3.16、3.74亿元，同比增长50.13%、80.87%、18.49%。

投资建议

光伏板块

• Q4全产业链供需偏紧，行业高景气。
• 当前估值中位数19倍，相对较低。
• 推荐：隆基股份、通威股份、福斯特、阳光电源、正泰电器、林洋能源等。

风电板块

• 整机Q3出现盈利低点，零部件进入盈利向上周期。
• 推荐：金雷股份、日月股份、金风科技、天顺风能、龙源电力、华能新能源等。

风险提示

• 政策性风险：新能源发电产业受国家政策和行业发展政策影响，政策调整可能影响行业发展。
• 弃风、弃光限电：尽管有所改善，但新能源消纳压力仍存在。
• 电价补贴收入收回风险：可再生能源基金收缴周期长，补贴拖欠可能影响现金流和投资效益。
• 原材料价格波动风险：钢材等原材料价格波动可能压缩风电制造端利润空间。

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