20150710-东吴证券-精华制药-002349.SZ-全产业布局再下一城_14页_1mb

报告摘要

精华制药2015年投资分析总结

核心内容概述

精华制药在2015年持续推进其医药产业布局，通过收购南通东力企管、增资万年长药业、控股江苏金丝利药业、参股中美福源生物技术等举措，进一步拓展原料药、医药中间体及生物制药业务，增强公司在医药行业的综合竞争力。

主要观点

战略转型：公司确立“以中成药为重点，以特色原料药及医药中间体和新型化学制剂为两翼，涉足生物制药产业”的发展战略，推动业务多元化。
收购南通东力：通过发行股份及支付现金方式，收购东力企管100%股权，交易对价6.9亿元，其中4.6亿元以股份支付，2.3亿元以现金支付。收购有助于丰富原料药及中间体产品结构，增强在心脑血管药物及抗生素领域的竞争力。
募集资金：公司拟通过非公开发行股份募集7800万元配套资金，全部用于支付现金对价。
中药制剂业务：公司重点发展多种中成药产品，如王氏保赤丸、季德胜蛇药片、正柴胡饮颗粒等，其中王氏保赤丸受益于医保政策调整，销售潜力较大。
原料药与中间体业务：公司化学原料药业务增长显著，2014年收入1.4亿元，同比增长23.4%，毛利率大幅提升。南通东力作为国内领先的医药中间体企业，其甲基肼系列产品在国内外市场具有重要地位。
生物制药布局：公司出资近亿元布局生物制药产业，控股江苏金丝利药业，参股中美福源生物技术，推动创新药物研发，如注射用重组人白介素-2和注射用重组人血清白蛋白/干扰素融合蛋白。
盈利预测：预计2015年公司营业收入为8.09亿元，归属母公司净利润为0.98亿元，EPS为0.35元，对应动态市盈率76.43倍，维持“谨慎推荐”评级。

关键信息

1. 收购与整合

收购南通东力：交易对价6.9亿元，以股份及现金支付，其中股份支付4.6亿元，现金支付2.3亿元。
配套融资：募集7800万元用于支付现金对价，新增股份264.3万股。
森萱化工：公司挂牌转让森萱化工，未来可能在新三板进行平台整合，预计不增持。

2. 产品与市场

中药制剂：
- 王氏保赤丸：2014年销售收入约6500万元，2015年有望过亿。
- 季德胜蛇药片：独家产品，被列入江苏省非物质文化遗产，2015年中标省份增加，预计销售稳定。
- 正柴胡饮颗粒：中标价呈上升趋势，2015年销售收入预计增长10%-15%。
- 金荞麦片：市场占有率2.01%，有较大增长空间。
中药材及中药饮片：公司调整经营结构，减少低毛利贸易业务，提升中药饮片业务比重，计划重点发展部分优质品种。
原料药：
- 2014年收入1.4亿元，毛利率30.2%，较2013年提升。
- 主要产品包括苯巴比妥、氟尿嘧啶、保泰松等，部分产品通过FDA和COS认证。
医药中间体：
- 南通东力是全球最大的甲基肼供应商，2015年预计收入1.3-1.5亿元，净利润5300-5500万元。
- 甲基肼系列产品占主营业务收入的91.74%-100%，毛利率逐年提升。
- 异戊酰氯用于诺华制药新型降血压药阿利克仑，设计产能600吨，2015年预计销售100-120吨。
- 米屈肼为新型心脏保护药，南通东力已具备量产条件，市场前景良好。