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精华制药（002349）公司调研报告总结

核心内容

精华制药是一家由南通制药总厂和南通中药厂组建的地方医药企业，其业务涵盖中药材及中药饮片、化工医药中间体、化学原料药和中药制剂等多个领域。公司实际控制人为南通市国资委，具有“一主两翼”的业务结构，其中中成药是利润的主要来源，占比达70%。公司通过定增引入战略投资者润驰投资，旨在扩大产品线和销售渠道，实现业绩增长。

主要观点

• 中成药业务优势明显：公司拥有多个具有特色和市场潜力的中成药产品，如季德胜蛇药、王氏保赤丸、正柴胡饮颗粒等，其中季德胜蛇药为国家绝密品种，王氏保赤丸为国家二级中药保护品种。这些产品具备一定的市场竞争力，但目前销售区域有限，主要集中在江苏和上海。
• 化药利润稳定：化学原料药业务利润贡献稳定，其中苯巴比妥为公司独家生产，13年因厂房GMP认证影响利润，预计14年恢复至1000万元。公司也在拓展原料药市场，提升盈利能力。
• 定增引入战略投资者：公司拟以10.06元/股非公开发行股票6958万股，募集资金不超过7亿元，引入润驰投资作为战略投资者。润驰投资由国津集团控股，其在华北地区有丰富的销售经验，将有助于拓展公司的市场区域和产品线。
• 盈利预测与评级：预计2013-2015年EPS分别为0.28、0.39和0.55，同比增长分别为12.6%、40%和42%。对应PE分别为50、36和25倍，上调至“买入”评级。

关键信息

一、公司业务结构

• 主要产品：中药材及中药饮片、化工医药中间体、化学原料药、中药制剂等。
• 中成药收入占比：30%，但利润占比达70%。
• 特色产品：
  • 季德胜蛇药：非物质文化遗产，国家绝密品种。
  • 王氏保赤丸：国家二级中药保护品种，省非遗目录。
  • 正柴胡饮颗粒：2012年新增基药目录品种，生产厂家仅2家。

二、销售渠道与市场拓展

• 销售区域限制：目前主要集中在江苏和上海，销售体系较为单一。
• 定增影响：引入润驰投资后，营销区域将扩大，特别是华北地区，有助于提升市场覆盖率。
• 产品拓展：润驰投资可能带来新的产品线，提升公司产品竞争力。

三、盈利预测

• 2013-2015年EPS：预计分别为0.28、0.39和0.55。
• 增长率：2013年增长12.6%，2014年增长40%，2015年增长42%。
• PE：2013年50倍，2014年36倍，2015年25倍。

四、公司发展策略

• 产品与渠道双扩大：通过定增引入战略投资者，拓展产品线和销售渠道。
• 新业务拓展：公司通过收购森萱化工和大丰兄弟制药，进入医药化工中间体和维生素B1领域，增强公司竞争力。

五、公司未来展望

• 业绩二次腾飞：公司与国津集团的合作被视为实现业绩增长的重要契机。
• 市场潜力：中成药业务具备较大的增长空间，尤其是正柴胡饮颗粒和季德胜蛇药等产品。
• 风险提示：部分产品销售瓶颈，如王氏保赤丸因剂型问题导致销售受限，需进一步优化。

结论

精华制药通过定增引入战略投资者，有望实现产品和渠道的双扩大，提升市场竞争力。中成药业务具有较高的利润贡献，未来增长潜力较大。公司预计在2013-2015年实现稳步增长，盈利预测显示EPS和PE均呈现积极趋势，上调至“买入”评级。