20150112-华泰证券-精华制药-002349.SZ-中药名门迎来第二次成长期_28页_1mb

精华制药深度研究报告总结

核心内容概述

精华制药集团股份有限公司是一家位于江苏南通的医药企业，主要从事中成药、原料药及医药中间体、西药制剂的研发、生产和销售。公司前身是南通中药厂，2010年在深交所上市。近年来，公司通过并购和销售改革，逐步拓展中药制剂、生物药和原料药等业务板块，推动其迎来第二次成长期。首次给予“买入”投资评级，合理价格区间为27.6-29.4元。

主要观点

1. 中药制剂业务具有再次增长潜力

• 公司主要中药制剂包括王氏保赤丸、正柴胡饮颗粒、金荞麦片和季德胜蛇药片，均具有较强的市场竞争力和独特性。
• 王氏保赤丸：进入低价药目录，有望提价30%-40%，同时拓展高血脂症、高粘滞血症等适应症。
• 正柴胡饮颗粒：进入国家基本药物目录，与同类产品形成差异化，具备放量潜力。
• 金荞麦片：被誉为“中药抗生素”，受益于医保招标，预计保持15%以上增速。
• 季德胜蛇药片：进入基药目录，进行剂型和衍生品开发，未来有望实现小幅增长。

2. 原料药业务优势显著，出口成为亮点

• 公司是苯巴比妥的国内唯一批量生产商，约占全球产量的60%；氟尿嘧啶获FDA认证，市场占有率90%以上；保泰松获COS认证，市场占有率80%以上。
• 原料药业务在13年、14年上半年实现销售收入2.53亿、1.25亿，占营收比例分别为34.49%、40.96%。
• 公司出口业务恢复性增长，海外销售额预计未来保持平稳。

3. 销售策略改革推动中药制剂增长

• 加强终端开发和基药销售，推进“小老板”工程，拓展第三终端市场。
• 引进销售精英并进行分层次培养，计划三年内销售团队增至500人。
• 增设独立办事处，实现全国销售网络覆盖，提升销售效率。

4. 二线业务成长性强，前景广阔

• 中药饮片：年产1万吨生产线建设及中药材经营项目，预计15年创造实质性利润。
• 倍他替尼：国内抗耐药性EGFR抑制剂研发进展最快，具有较好的市场前景。
• 生物药：通过收购金丝利药业和联营中美福源生物，切入生物药领域，布局抗感染、抗肿瘤等产品。

5. 非公开发行实现管理层与公司利益一致

• 高管参与非公开发行，募集6.95亿元，提升公司资本实力。
• 答圣达及其一致行动人成为公司第二大股东，有助于公司未来并购及业务拓展。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2014年与2013年持平，2015年增长27.24%，2016年增长41.08%。
• 净利润：预计2014年增长7.69%，2015年增长116.31%，2016年增长46.73%。
• EPS：预计2014年为0.19元，2015年为0.32元，2016年为0.47元。
• PE：对应2014年115.82倍，2015年69.60倍，2016年47.44倍。

估值与投资建议

• 首次给予“买入”评级，按2016年58-62倍PE，目标价27.6-29.4元。
• 与可比公司相比，精华制药的PE略高，但成长性较好，PEG为1.37，具备投资价值。

风险提示

1. 销售改革低于预期
2. 研发进展不及预期
3. 环保政策对经营造成压力

未来展望

精华制药有望通过中药制剂的二次开发和销售策略的优化，实现业务的快速增长。同时，原料药出口和生物药布局也将为公司带来新的增长点。随着公司并购预期的增强和销售网络的全国化，公司未来发展前景广阔。