20170119-天风证券-中集集团-000039.SZ-需求底部回暖推动集装箱量价齐升_明年业绩有望全面好转_29页_3mb

报告摘要

中集集团（000039）总结

核心内容

中集集团是中国领先的多元化跨国产业集团，主要业务涵盖集装箱制造、道路运输车辆、能源化工及食品装备、海洋工程、物流服务、空港设备、金融及房地产开发等多个领域。公司作为集装箱行业龙头，近年来因行业底部改善和更新需求释放，预计未来业绩将明显好转。

主要观点

集装箱行业回暖：2016年第四季度集装箱订单增长至50万只，生产计划已安排至2017年一季度，预计2017、2018年集装箱需求将明显回升，公司净利润有望分别达到8.7亿元和10.44亿元。
行业周期与需求预测：根据公司搭建的集装箱需求预测模型，2016-2018年行业需求分别为138万、199万和240万TEU，其中2016年以更新需求为主，2018年新增需求将占较大比例。
海工业务改善：受原油价格上涨影响，海工业务订单增加，2016年在手订单达10亿美元。公司还与发改委、财政部等共同设立先进制造产业基金，注资10亿元用于高端海工装备研发。
土地“工转商”开发：公司在深圳前海、上海宝山等地拥有约196万平方米工业用地，部分土地“工转商”谈判已接近尾声，预计土地增值可达220~240亿元，有助于改善公司盈利。
业务协同发展：公司道路运输车辆业务保持稳定盈利，能源、化工及食品装备业务存在业绩反转可能，物流和金融业务正处于快速发展阶段。

关键信息

行业需求变化：集装箱需求主要由新增和更新需求组成。更新需求主要受集装箱存量和更新率影响，而新增需求受集运和运力增长、箱船比等影响。
行业周期：集装箱行业经历了三次周期变化，分别为1997-2009年、2010-2012年、2013年至今。2016年为行业底部，更新需求开始释放。
价格与成本：集装箱价格由1200美元/TEU上涨至1600美元/TEU，预计2017年将上涨至1800美元/TEU。水性涂料使用导致成本上升，促使航运公司提前更新集装箱。
市场结构：全球集装箱市场95%以上由中国企业供应，中集集团、胜狮货柜和新华昌为最大三家企业，中集集团市场份额约50%。
海工装备：中集来福士是公司海工板块核心，具备先进的技术和丰富的经验，主要产品包括自升式和半潜式钻井平台等。2016年公司海工业务在手订单达10亿美元，有望扭亏为盈。
投资建议：给予买入投资评级，6个月目标价为20元，预计2016-2018年EPS分别为-0.02、0.58、0.65元。

财务数据和估值

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	70,070.86	58,685.80	46,948.64	54,929.91	63,169.40
增长率（%）	21.07	-16.25	-20.00	17.00	15.00
EBITDA（百万元）	5,478.88	5,380.69	2,316.14	4,789.75	5,303.12
净利润（百万元）	2,477.80	1,974.01	-62.58	1,724.42	1,955.75
增长率（%）	13.64	-20.33	-103.17	2,855.54	13.41
EPS（元/股）	0.83	0.66	-0.02	0.58	0.65
市盈率（P/E）	18.32	23.00	725.33	26.45	23.32
市净率（P/B）	2.04	1.59	1.68	1.62	1.54
市销率（P/S）	0.65	0.77	0.97	0.83	0.72
EV/EBITDA	14.97	17.20	28.85	15.13	12.20

风险提示

集装箱行业复苏不达预期
公司业绩亏损

表格内容

表1：集装箱的分类
- 分类原则 | 集装箱名称
- 所装货物种类 | 干货集装箱、散装集装箱、液体货集装箱、冷藏箱集装箱、特种专用集装箱
- 制造材料 | 钢制装箱、铝合金集装箱、玻璃钢集装箱
- 箱体结构 | 固定式集装箱、折叠式集装箱、薄壳式集装箱
- 用途 | 冷冻集装箱、开顶集装箱、框架集装箱、罐式集装箱、平台集装箱
表2：行业概况
- 分类原则 | 集装箱名称
- 所装货物种类 | 干货集装箱、散装集装箱、液体货集装箱、冷藏箱集装箱、特种专用集装箱
- 制造材料 | 钢制装箱、铝合金集装箱、玻璃钢集装箱
- 箱体结构 | 固定式集装箱、折叠式集装箱、薄壳式集装箱
- 主要企业 | 中国企业提供全球95%以上集装箱，最大的三家公司为中集集团、胜狮货柜、新华昌
- 下游厂商 | 海运公司、租箱公司
表3：各指标对销售量影响
- 指标 | 与销售量相关性
- 更新需求 | 正相关
  - 集装箱存量 | 正相关
  - 更新完成度 | 正相关
  - 集运和运力的增长 | 正相关
  - 箱船比 | 正相关
- 新增需求 | 负相关
  - 船只闲置率 | 负相关
  - 集装箱周转率 | 负相关
表4：集装箱行业需求预测模型
- 年份 | 集装箱贸易增速 | 集装箱船运力(mTEU) | 集运运力增速 | 箱船比 | 年初集装箱保有量(mTEU) | 年末集装箱保有量(mTEU) | 新增需求(mTEU) | 集装箱更新率 | 更新需求(mTEU) | 合计需求(mTEU)
- 2016E | 2.00% | 20.77 | 5.4% | 1.88 | 38.64 | 39.05 | 0.41 | 2.5% | 0.98 | 1.38
- 2017E | 4.00% | 20.77 | 0.0% | 1.90 | 39.05 | 39.46 | 0.42 | 4.0% | 1.58 | 1.99
- 2018E | 5.00% | 21.39 | 3% | 1.92 | 39.46 | 40.65 | 1.18 | 3.0% | 1.22 | 2.40
表5：主要竞争者
- 公司 | 所在地 | 生产能力 | 净利润 | 主营业务 | 市场份额
- 中集集团 | 中国 | 190万TEU | 2015年9.96亿元 | 集装箱、道路车辆领域、能源化工业务和海洋工程业务 | 45%~55%
- 胜狮货柜 | 香港 | 100万TEU | 2015年亏损273万美元 | 集装箱、物流 | 18%~25%
- 新华昌 | 中国 | 80万TEU | NA | 集装箱 | 8%~12%
表6：国际集装箱协会(IICL)成员
- AMFICON | CARLISLE | CAI | CRONOS
- FLEXI-VAN | FLORENS | GE SEACO | GOLD
- INTERPOOL | TEXTainer | TRAC | TAL International
- TRITON | - | - | -
表7：钻井平台未来更新需求预测
- 设备 | 更新量 | 平均单价 | 更新需求
- 自升式钻井平台 | 199 | 1.5亿美元 | 299亿美元
- 半潜式钻井平台 | 67 | 5.4亿美元 | 362亿美元
- 钻井船 | 83 | 7.2亿美元 | 598亿美元
- 总计 | 249 | - | 1259亿美元
表8：“工转商”具体程序
- 步骤 | 程序 | 细节
- 1 | 申请交回土地申请，获得政府补偿 | 原土地使用者向国土部门申请交回土地，并由原土地使用者委托双方共同认可的评估机构确定补偿价格
- 2 | 确定土地出让起始价，组织招拍挂出让 | 国土部门根据规划部门出具的原地块调整后新的用途及规划条件，在综合考虑政府公布的土地出让金标准、土地成本、市场教育参考价格和近期相邻宗地交易价格的基础上，经规划、国土、财政、监察部门集体会审确定土地出让起始价
- 3 | 签订成交确认书和土地出让合同，缴纳土地出让价款 | 经招拍挂出让后产生新的土地使用者。新的土地使用者与土地交易机构签订成交确认书，并与国土部门签订土地出让合同，按合同约定缴纳土地出让价款
- 4 | 办理土地使用权证 | 经招拍挂出让后，办理土地使用权证，完成土地转性手续