20260117-中国银河-石头科技-688169.SH-如何看公司利润换市场份额优势_8页_829kb

石头科技2025年经营与投资分析总结

核心内容

石头科技（股票代码：688169）近期发布关于H股发行的公告，预计2025年全年归母净利润（未审计）不低于13.4亿元，折合第四季度不低于3亿元，同比-40.1%，低于市场预期。尽管净利润持续低于预期，但公司市场份额优势明显，正处于整合市场的过程中。短期以利润换份额的战略符合当前产业特征，2026年公司有望通过控制洗衣机等业务亏损幅度以及减少自补政策，改善利润率。

主要观点

1. 公司战略与市场表现

• 规模导向策略：自2024年第三季度以来，公司坚持规模导向，尽管利润率下降，但收入快速增长。
• 市场份额优势：虽然石头科技是全球扫地机品牌第一，但在单一市场（中国、美国、欧洲）尚未取得明显优势，但通过加大营销投入、承担关税成本、线上直销等方式，逐步提升市场份额。
• 财务表现：2024年公司营收达到119.4亿元，同比增长38.03%；归母净利润1,977百万元，同比增长-3.64%。2025年预计营收188.6亿元，归母净利润13.8亿元，净利润率预计为5%。

2. 内销与海外业务表现

• 内销受国补退坡影响：2025年上半年，国补退坡导致国内清洁电器零售下滑，公司以自补为主，盈利能力下降。
• 海外业务持续高增长：根据SensorTower数据，2025年第四季度石头科技海外APP下载量同比增长61%，全年累计增长56%。公司在美国市场线上影响力大，线下渠道影响力小，随着iRobot破产重组，杉川控股iRobot，石头科技有望在美国线下渠道中获得机会。
• 市场份额提升：2025年第四季度线上扫地机/洗地机零售额分别为18.8/8.8亿元，同比-4.3%/+157.1%。石头科技扫地机市场份额提升，洗地机份额大幅提升，零售规模高增长。

3. 新品开发与未来方向

• 具身智能探索：公司已发布全球首款轮腿架构扫地机器人石头G-Rover，可自主移动与清扫楼梯、斜坡等传统清洁“盲区”。
• 高端产品开发：带机械手臂的扫地机、可爬楼梯的扫地机属于高端探索产品，目前还不具备大规模推广的体验。
• 洗地机追赶：活水洗扫地机受消费者欢迎，但公司产品体验仍处于追赶阶段。
• 未来发展方向：公司预计未来将发展具身智能的家庭服务机器人，作为重要发展方向。

关键信息

投资建议

• 盈利预测下调：预计公司2025-2027年营业收入分别为188.6/231.5/289.7亿元，分别同比增长57.9%/22.7%/25.2%。
• 归母净利润预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.8/21.2/28.3亿元，分别同比增长-30.1%/+53.7%/+33.2%。
• EPS预测：2025-2027年EPS分别为5.33/8.19/10.91元每股。
• PE预测：当前股价对应2025年PE为29.1倍，2026年PE为18.9倍，2027年PE为14.2倍。
• 评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 国补政策持续性风险：国补退坡可能导致国内业务盈利能力下降。
• 美国关税风险：美国市场存在关税风险，可能影响公司盈利能力。
• 市场竞争加剧风险：市场竞争加剧可能对公司市场份额和盈利能力产生影响。

财务数据预测

附录：主要财务比率预测

风险提示

• 国补政策持续性风险：国补退坡可能影响公司国内业务盈利能力。
• 美国关税风险：美国市场存在关税风险，可能影响公司盈利能力。
• 市场竞争加剧风险：市场竞争加剧可能对公司市场份额和盈利能力产生影响。

分析师简介

• 何伟：中国银河证券研究院副所长、大消费组组长，拥有上海交通大学理学硕士学历，曾任职于光大证券研究所和中国国际金融股份有限公司。
• 杨策：中国银河证券研究院家电行业分析师，拥有伦敦国王大学理学硕士学历，自2018年加入中国银河证券。
• 刘立思：中国银河证券研究院家电行业分析师，中央财经大学本硕。
• 陆思源：中国银河证券研究院家电行业分析师，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，自2023年加入中国银河证券。

免责声明

本报告由中国银河证券股份有限公司提供，仅供参考，不构成投资建议。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。