20250315-中国银河-石头科技-688169.SH-产业优势提升_利润换份额驱动营收高增_10页_2mb

石头科技总结报告

核心内容

石头科技自2020年上市以来，持续优化产业优势，通过增加销售投入，实现市场份额的显著提升。2023年，其扫地机销量达260万台，进入行业一线。2024年第三季度，公司进一步调整竞争策略，加大市场拓展力度，推动营收高增长，预计2024年营收达119亿元，同比增长37.82%。尽管此过程中公司利润率有所下降，但其市场份额迅速扩大，预计将在2025年实现市场份额领先，2026年重新进入收入和利润的快速增长期。

主要观点

• 战略调整与市场份额提升：公司通过全球市场策略（中国加大营销、美国承担关税、欧洲降价与线上直销）推动规模扩张，尽管利润率下降，但市场份额增长显著。
• 行业增长与政策支持：扫地机器人市场受益于以旧换新政策，零售额同比增长46.2%，线上零售额增长72.3%，石头科技市场份额持续上升。
• 产品创新与技术领先：公司在产品创新方面保持领先，如推出双机械臂拖布模组、底盘升降功能及仿生机械手扫地机G30Space，推动行业技术发展。
• 财务预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.81/18.52/24.13亿元，EPS分别为10.73/10.03/13.06元。尽管2025年面临利润压力，但预计2026年将恢复增长，维持“推荐”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2023年为8653.78百万元，2024年预计达11926.73百万元，同比增长37.82%。
• 归母净利润：2023年为2051.22百万元，2024年预计为1981.27百万元，同比下滑3.41%；2025年预计为1852.46百万元，同比下滑6.50%；2026年预计为2413.33百万元，同比增长30.28%。
• 利润率变化：2024年公司季度归母净利润率分别为21.7%、28%、13.6%、10.3%，呈现明显下降趋势。
• EPS预测：2023年摊薄EPS为11.10元，2024年为10.73元，2025年为10.03元，2026年为13.06元。
• PE预测：2024年PE为22.17倍，2026年预计降至18.20倍。

市场数据

• 2025年3月14日：A股收盘价为247.20元，总股本为18,472万股，流通A股市值为456.64亿元。
• 扫地机器人市场：2024年市场规模达193.6亿元，同比增长41.1%，均价上涨7.2%。
• 洗地机市场：2024年销售达140.9亿元，同比增长15.4%，但均价下降，市场增长放缓。
• 吸尘器市场：市场止跌回暖，全年销额同比增长11.0%。
• 行业集中度：扫地机器人行业TOP5品牌集中度达93.6%，行业竞争激烈。

投资建议

• 维持“推荐”评级。
• 预计2025年面临利润下降压力，但2026年将恢复增长，收入和利润将重回快速增长期。

风险提示

• 竞争加剧的风险。
• 国际贸易环境不确定性的风险。

财务比率

附录

• 2024年扫地机销量：iRobot 303万台、科沃斯 284万台、石头 260万台。
• 2025年1-2月扫地机线上零售额：同比增长72.3%，石头科技零售额份额为24.7%。
• 2025年1-2月洗地机线上零售额份额：11.8%，同比增长7.4个百分点。
• 2024年清洁电器行业销售额：423亿元，同比增长24.4%。
• 2024年家电社零累计：10307亿元，同比增长12.30%。

分析师信息

• 何伟：中国银河证券研究院副所长、大消费负责人，曾任职于光大证券和中金公司，多次获得最佳分析师奖项。
• 杨策：中国银河证券研究院家电行业分析师，伦敦国王大学理学硕士，专注于家电行业研究。

结论

石头科技通过提升产业优势和市场份额，推动了营收的高增长，尽管面临利润率下降，但其市场地位和产品创新能力使其在行业竞争中占据有利位置。随着2025年政策的延续和市场渗透率的提升，公司有望在未来实现收入和利润的双增长。