20230216-东吴证券-恒力石化-600346.SH-走降油增化之路_新材料成为公司第二成长曲线_4页_485kb

恒力石化（600346）总结

核心内容

恒力石化作为中国民营大炼化龙头企业，正通过“降油增化”战略转型，推动其业务向新材料领域拓展，打造第二成长曲线。尽管2022年受油价高位震荡及炼厂大修影响，公司业绩出现大幅下滑，但随着市场需求回暖及产业链协同效应的发挥，未来盈利有望逐步改善。

主要观点

• 业绩波动与转型机遇：2022年公司归母净利润预计为22-26亿元，同比大幅下降83.26%-85.83%。然而，公司通过向化工新材料领域延伸，为未来业绩增长提供支撑。
• 产业链布局：公司构建了完整的“炼化—化工—聚酯—新材料”产业链，涵盖炼化一体化、现代煤化工、乙烯项目、PTA产能、涤纶长丝、聚酯薄膜、可降解塑料等，具备强大的产业协同能力。
• 新材料业务增长潜力：公司在汾湖和南通布局功能性聚酯薄膜、锂电隔膜等新材料项目，预计将带来显著的业绩增量，提升盈利中枢。
• 盈利预测与估值：公司2022-2024年归母净利润分别为25.58亿、102.01亿和141.47亿元，增速分别为-84%、299%和39%。对应PE分别为48.29、12.11和8.73倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：公司面临原油价格波动、终端需求恢复不及预期、PTA产能过剩及“碳中和”政策加码等风险。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

• 毛利率：2021年为15.39%，2022年下降至8.10%，但2023年和2024年预计回升至10.92%和12.06%。
• 归母净利率：2021年为7.84%，2022年大幅降至1.14%，2023年和2024年预计回升至3.67%和4.66%。
• 资产负债率：从2021年的72.75%上升至2022年的76.52%，但预计未来会逐步下降至74.29%。
• ROE（摊薄）：2021年为27.14%，2022年降至4.52%，2023年和2024年预计回升至16.51%和20.35%。

财务结构

• 资产总计：2021年为210,296亿元，预计2024年将增长至270,693亿元。
• 负债合计：2021年为152,996亿元，预计2024年将增长至201,106亿元。
• 所有者权益合计：2021年为57,301亿元，预计2024年将增长至69,587亿元。
• 现金流量：2022年经营活动现金流预计为21,299亿元，投资活动现金流为-19,774亿元，筹资活动现金流为10,839亿元。

市场表现

• 收盘价：17.55元
• 一年最低/最高价：13.96元/26.95元
• 市净率：2.17倍
• 流通A股市值：123,536.20亿元

未来展望

• 需求回暖：国内疫情好转将释放消费潜力，海外需求复苏将推动出口增长。
• 一体化协同发展：公司通过“炼化—化工—聚酯—新材料”一体化平台，增强盈利能力和抗风险能力。
• 新能源材料机遇：在“双碳”目标推动下，新能源材料需求增加，公司布局锂电隔膜、电解液等业务，有望受益。

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 逻辑：公司具备强大的产业链布局和向新材料转型的潜力，未来盈利有望显著改善，估值合理，具备长期投资价值。

风险提示

• 原油价格短期大幅波动
• 终端需求恢复不及预期
• 国内PTA产能过剩
• 炼化产能过剩
• 下游产品利润修复缓慢
• “碳中和”政策对石化行业大幅加码