公用事业行业：LNG进口推动储运装备景气，城市燃气运营商长期配置价值高-20180510-兴业证券-32页-1mb

公用事业行业研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于中国天然气行业的发展趋势，分析了LNG贸易格局、天然气供需变化、美国LNG出口对中国的影响以及天然气价格改革等关键议题。报告指出，中国天然气消费将持续增长，LNG进口量将大幅增加，带动储运装备行业景气度提升，同时城市燃气运营商将受益于政策支持与市场需求增长。

主要观点

• LNG贸易格局：LNG贸易主要集中在东北亚，包括日本、韩国和中国。未来中国将成为LNG进口增量的主要贡献者，而澳大利亚和美国的LNG出口将加速增长。
• 天然气供需：中国天然气消费量增速高于国产气增速，进口依存度持续提升。2017年冬季“气荒”凸显了LNG在调峰保供中的关键作用，进口LNG有望缓解供需矛盾。
• 美国LNG出口：美国已成为天然气净出口国，其LNG出口价格低于东北亚市场价格，有望降低我国LNG进口成本。中美之间签署了多项天然气合作订单，进一步推动美国LNG对华出口。
• 天然气价格改革：政府推进天然气价格市场化改革，非居民门站价有望逐步下降，提升天然气经济性。政策推动下，天然气在工商业和居民端的使用将不断增长。
• 城燃运营商与储运装备制造商：城燃运营商将在居民用气、工商业用气及气源成本控制方面受益，储运装备制造商则因LNG进口增长和储气调峰需求提升而迎来发展机遇。

关键信息

1. LNG贸易与进口趋势

• LNG贸易集中于东北亚：日本、韩国和中国是LNG进口的主要国家，其中中国在2017年超越韩国成为世界第二大LNG进口国。
• LNG进口增量由我国主导：由于环保政策推动，中国天然气需求持续增长，成为LNG进口增量的主要来源。
• 美国LNG出口增加：美国自2017年起成为天然气净出口国，其LNG出口价格显著低于东北亚市场价格，有明显套利空间。
• 亚洲LNG贸易定价机制：目前亚洲LNG长约合同基于日本原油综合指数（JCC）定价，未来短约与现货交割将增多，提高市场灵活性。

2. 中国天然气供需分析

• 天然气消费量持续增长：2016年中国天然气在一次能源消费结构中占比仅为6.2%，预计到2030年将提升至15%。
• 城镇化与“煤改气”推动需求：城镇化水平提升和“煤改气”政策推动天然气在居民和工商业领域的使用，预计到2020年天然气用气人口将达4.7亿。
• 进口LNG将成为主要补充：2017年LNG进口量略多于管道气，预计未来LNG进口占比将持续提升，以弥补国内天然气供应不足。
• “气荒”现象频发：过去四年间出现四次大规模“气荒”，2017年冬季尤为严重，凸显储气调峰能力不足的问题。

3. 天然气价格改革与市场机制

• 价格改革方向：政府推进“放开两头，管住中间”，即气源和销售价格由市场形成，政府仅监管管网输配价格。
• 非居民门站价下降：随着市场供需变化，非居民用户门站价有望持续下降，提升天然气经济性。
• 市场交易机制完善：上海石油天然气交易中心在2017年推动了竞价交易，未来随着更多交易区域的建立，价格形成机制将更加市场化。

4. 城燃运营商与储运装备制造商前景

• 城燃运营商受益因素：
  • 居民用气增长：城市化和“煤改气”政策推动居民用气量增长。
  • 工商业用气提升：天然气价格下降和煤改气政策促使工商业用户增加天然气使用。
  • 气源成本优势：部分企业拥有LNG接收站，可显著降低购气成本。
• 储运装备受益因素：
  • LNG进口增长：随着LNG进口占比提升，储运装备需求增加。
  • 储气调峰需求提升：政策要求提升储气能力，推动储运装备产业链发展。

投资建议

• 中集安瑞科（3899.HK）：天然气储运装备领导者，受益于行业复苏周期。
• 中国燃气（384.HK）：积极推进煤改气，销气量增长预期强劲。
• 新奥能源（2688.HK）：受益于煤改气政策，销气量增长预期良好。
• 华润燃气（1193.HK）：进入成果收获期，未来业绩稳定增长。

风险提示

• 油价大幅下跌：可能影响天然气经济性。
• LNG接收站建设不及预期：可能限制LNG进口增长。
• 煤改气政策落地不及预期：可能影响天然气需求增长。

图表摘要

• 图1-3：展示2006-2016年世界天然气产量、消费量及贸易流向。
• 图4-5：分析中国LNG进口来源及增长情况。
• 图6-11：呈现LNG合约长度、贸易量及定价机制变化。
• 图12-17：展示中国天然气消费结构及供需趋势。
• 图18-20：反映天然气发电、汽车保有量及重卡销量。
• 图21-25：分析LNG接收站建设、进口量及对外依存度。
• 图26-31：展示2017年LNG价格波动及进口情况。
• 图32-34：呈现LNG接收站分布及中美天然气合作。
• 图35-37：对比LNG进口价与美国亨利中心价格，展示价格改革进程。
• 图38-40：分析天然气投资逻辑及各公司销气结构。
• 图41-46：展示各公司经营现金流、资本开支及财务指标预测。
• 图47-50：呈现各公司PE-Band及估值对比。

重点公司表现

总结

本报告指出，中国天然气行业正处于快速发展阶段，LNG进口量的增加和储运装备需求的提升将带来行业景气度的显著提高。城市燃气运营商将在居民用气、工商业用气及气源成本控制方面受益，储运装备制造商则因行业复苏和政策支持而迎来发展机遇。未来随着天然气价格改革的推进和市场交易机制的完善，天然气行业的长期配置价值将更加明显。