家用电器行业海信系专题报告系列三：混改增效、国际营销利润及核心管理层利益梳理-20230522-国盛证券-20页_1mb

报告摘要

家用电器：海信系混改与国际化发展分析

核心内容

本报告围绕海信集团的混合所有制改革（混改）、国际营销对公司利润的影响以及管理层换届对公司治理和业绩的影响展开分析。重点在于评估混改对海信经营效率的提升、国际营销对集团利润的贡献以及新旧管理层交接对海信未来发展的影响。

主要观点

混改方案与效果
- 海信混改采用“股权激励+引入战略投资者”的模式，被认为是青岛企业中最具代表性的混改案例。
- 该方案满足了海信的三大诉求：国有资产增值保值、助力生产经营、长效股权激励。
- 混改后，岗位激励股东合计持有海信集团控股46.21%的股权，其中36.25%由管理层直接持有，6.89%由青岛员利及合伙企业持有，3.06%由青岛恒信创势电子技术有限公司持有。
- 引入战略投资者青岛新丰及上海海丰，合计持股27%，有效提升了海信的国际竞争力与供应链效率。
国际营销对公司利润的贡献
- 海信国际营销是海信海外品牌建设和产品销售的重要平台，股东以海信系公司为主。
- 2018-2022年，海信国际营销的净利润基本稳定在4-5亿元，其中2022年通过海信家电和海信视像倒算分别达4.9亿元和4.4亿元。
- 海信视像的运输费用率显著下降，从2019年的1.43%降至2022年的0.78%，显示其运营效率提升。
- 海信与海丰系的合作有助于降低物流成本，提高海外业务效率。
管理层换届对海信的影响
- 周厚健和林澜退休，贾少谦接棒成为新任董事长，标志着海信进入新的发展阶段。
- 贾少谦在多个子公司和上市公司担任董事或董事长职务，形成纵向兼任的治理结构，有助于提升管理效率和减少代理问题。
- 贾少谦在两大上市公司均有持股，与集团利益深度绑定，有助于推动公司业绩提升。

关键信息

混改模式：股权激励+引入战略投资者，避免国有股转让，提升经营效率。
国际营销平台：作为海信海外业务的核心，其净利润稳定，且与海丰系协同效应显著。
管理层更迭：周厚健和林澜退休，贾少谦接任，其持股和任职结构有助于集团与上市公司利益一致。
投资建议：
- 海信家电：受益于地产政策放松，业绩有望稳健增长，治理理顺后利润率有望改善。
- 海信视像：作为显示行业龙头，高端化战略有望推动市场份额和盈利能力提升。
风险提示：
- 出海业务拓展不及预期；
- 公司治理理顺不及预期；
- 市场竞争加剧；
- 第三方平台数据误差及统计误差。

重点标的

股票代码	股票名称	投资评级	EPS（元）	PE
000921.SZ	海信家电	增持	1.05 / 1.43 / 1.68 / 1.88	24.18 / 17.76 / 15.11 / 13.51
600060.SH	海信视像	未覆盖	1.28 / 1.58 / 1.80 / 2.05	10.54 / 14.21 / 12.46 / 10.94