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阳光城（000671）2018年7月10日研究报告总结

核心内容

本报告发布于2018年7月10日，旨在对阳光城的市场表现、财务数据及投资前景进行点评。报告指出阳光城在2018年上半年表现强劲，融资能力显著提升，管理层激励计划覆盖范围广，公司战略清晰，盈利预测乐观，因此维持“增持”评级。

主要观点

1. 市场表现与估值

• 收盘价：5.94元
• 一年内最高/最低价：10.82元 / 5.44元
• 市净率（PB）：1.2
• 息率（分红/股价）：0.84
• 流通A股市值：19293百万元
• 上证指数/深证成指：2827.63 / 9205.43

当前股价对应2018年底PE为8倍，较RNAV折价36%，显示公司具有较大的安全边际。

2. 股权激励计划

• 激励计划：公司公告2018年股票期权激励计划，拟授予34500万份股票期权，占公司总股本的8.52%。
• 行权价格：6.16元/股，溢价6%。
• 行权条件：2018-2021年收入和业绩增速分别为35%、82%、146%、232%，四年复合增速为35%。
• 覆盖范围：包括7位核心高管及435位核心干部，管理层利益深度绑定公司发展。

3. 销售与货值

• 2018上半年销售额：708亿元，同比增速68.6%。
• 预计全年销售额：1400亿元以上。
• 2017年末总货值：4911亿元，即使不考虑新增货值，也足够销售三年以上。
• 拿地金额：265亿元，占销售额的37.4%，显示公司稳健扩张策略。

4. 融资表现

• 上半年融资总额：约54亿元。
• 融资方式：包括ABS、ABN、美元债、中期票据、私募债等。
• 融资渠道：积极尝试资产证券化，拓展融资方式以应对市场收紧。
• 杠杆率：剔除预收款的资产负债率从2017年的82.34%微增至82.98%，基本稳定，较去年同期下降1.92个百分点，显示公司稳杠杆能力。

5. 盈利预测

• 2018-2020年归母净利润：30.1亿 / 41.4亿 / 55.3亿
• EPS预测：0.74元 / 1.02元 / 1.37元
• ROE：13.6% / 15.8% / 17.4%
• 毛利率：25.6% / 27.3% / 28.1%
• 经营性利润率：10.82% / 12.47% / 14.10%

盈利预测持续向好，盈利能力和资产运营效率逐步提升。

关键信息

1. 公司战略

• 全国化布局：公司已逐步完成全国化布局，具备良好的市场拓展能力。
• 控负债：公司通过多种融资手段有效控制负债规模，财务结构趋于稳健。
• 高周转与控成本：从产业链入手，加强高周转及成本控制战略。

2. 多元化业务协作

• 控股股东层面：未来控股股东层面的多元化业务协作值得期待，可能带来协同效应。

3. 投资评级说明

• 股票评级：增持（Outperform）
• 评级标准：基于未来6个月内股价相对沪深300指数的表现，预期涨幅在5%~20%之间。
• 行业评级：未明确提及，但建议关注行业整体表现。

财务数据概览

投资建议

• 维持盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为30.1亿、41.4亿、55.3亿。
• 维持增持评级：基于公司稳健的财务表现、高增长的销售业绩及管理层激励计划，认为公司具备长期投资价值。

风险提示

• 报告强调投资决策应结合个人实际情况，不应仅依赖评级。
• 市场有风险，投资需谨慎。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。

信息披露与合规

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，分析师具有合法执业资格。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告仅用于客户参考，不构成任何投资邀请或承诺。
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