20220905-中邮证券-海天味业-603288.SH-营收改善_成本因素致利润短期承压_5页_654kb
报告摘要
海天味业投资分析总结
核心内容
本报告为中邮证券对海天味业（603288.SH）的首次覆盖分析，给予“谨慎推荐”评级，目标价为90.5元，基于2023年50倍PE估值。
公司概况
- 52周内高：112.15元
- 52周内低：71.55元
- 总市值：3614亿元
- 流通市值：3614亿元
- 总股本：46.34亿股
- A股股本：46.34亿股
- 限售股：0亿股
营收与利润表现
2022年上半年业绩
- 营收：135.32亿元，同比增长9.73%
- 归母净利润：33.93亿元，同比增长1.21%
- 扣非归母净利润：32.93亿元，同比增长1.32%
单二季度表现
- 营收：63.22亿元，同比增长22.19%
- 归母净利润：15.64亿元，同比增长11.79%
- 扣非归母净利润：15.02亿元，同比增长10.85%
分产品表现
- 酱油：营收74.93亿元，同比增长6.8%
- 调味酱：营收14.22亿元，同比下降3.6%
- 蚝油：营收22.09亿元，同比增长3.7%
- 其他品类：营收15.64亿元，同比增长39.0%
分区域表现
- 东部：营收24.93亿元，同比增长5.7%
- 南部：营收24.54亿元，同比增长15.8%
- 中部：营收27.36亿元，同比增长12.0%
- 北部：营收34.67亿元，同比增长28.1%
- 西部：营收15.39亿元，同比增长19.6%
渠道表现
- 线下渠道：同比增长19.4%
- 线上渠道：同比增长57.5%
- 合作经销商数量：7147家，同比增长8家
盈利能力分析
- 毛利率：H1为36.63%，同比下降2.68个百分点
- 净利率：Q2为24.74%，同比下降2.30个百分点
- 费用率：Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.68%、1.62%、3.24%、-3.39%
- 费用变化：销售费用率同比下降0.48个百分点，管理费用率同比下降0.32个百分点，研发费用率同比上升0.77个百分点，财务费用率同比下降0.40个百分点
预测与估值
- 营收预测：2022-2024年分别为279.85亿元、316.73亿元、360.16亿元，同比增长分别为11.92%、13.18%、13.71%
- 归母净利润预测：2022-2024年分别为71.73亿元、83.91亿元、98.58亿元，同比增长分别为7.52%、16.99%、17.48%
- EPS预测：2022年为1.55元，2023年为1.81元，2024年为2.13元
- PE估值：2022年为49倍，2023年为42倍，2024年为36倍
- 目标价：90.5元（基于2023年50倍PE估值）
风险提示
- 大豆等原材料成本上行
- C端市场竞争加剧
- 疫情影响餐饮复苏
- 食品安全风险
投资建议
- 短期：疫情对餐饮渠道影响较大，调味酱、蚝油产品表现低于预期，但酱油和其它品类增长显著，公司通过渠道优化和成本控制维持盈利
- 中期：随着原材料价格回落，毛利率有望回升，盈利压力逐步缓解
- 长期：料酒、醋等新品类持续扩容，产品矩阵不断丰富，公司龙头地位稳固
财务预测（单位：百万元）
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 22792 | 25004 | 27985 | 31673 | 36016 |
| 营业成本 | 13181 | 15337 | 17509 | 19692 | 22173 |
| 归母净利润 | 6403 | 6671 | 7173 | 8391 | 9858 |
财务比率
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 42.17% | 38.66% | 37.43% | 37.83% | 38.44% |
| 净利率 | 28.12% | 26.68% | 25.64% | 26.51% | 27.39% |
| ROE | 31.91% | 28.51% | 26.69% | 27.12% | 27.60% |
| 市盈率 | 55.2 | 53.0 | 49.3 | 42.1 | 35.8 |
| 市净率 | 17.6 | 15.1 | 13.1 | 11.4 | 9.9 |
| EV/EBITDA | 80.5 | 52.8 | 39.4 | 33.3 | 28.1 |
投资评级标准
- 推荐：预计未来6个月内股票涨幅高于沪深300指数20%以上
- 谨慎推荐：预计未来6个月内股票涨幅介于沪深300指数10%~20%之间
- 中性：预计未来6个月内股票涨幅介于沪深300指数-10%~10%之间
- 回避：预计未来6个月内股票涨幅低于沪深300指数10%
分析师声明
- 报告由分析师蔡雪昱撰写
- SAC登记编号：S1340522070001
- Email：caixueyu@cnpsec.com
- 承诺与所评价或推荐的证券无利害关系
免责声明
- 本报告信息来源于公开资料，力求准确但不保证其完整性
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议
- 中邮证券对因使用本报告导致的损失不承担责任
公司简介
- 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司
- 注册资本50.6亿元人民币
- 分布广泛，设有多个分支机构
业务简介
- 证券经纪业务：提供多种委托渠道，包括现场、自助终端、电话、互联网、手机等
- 证券自营业务：使用自有资金买卖有价证券，包括权益类和固定收益类投资
- 证券投资咨询业务：提供投资建议、分析与预测
- 证券投资基金销售业务：代理发售基金产品
- 证券资产管理业务：管理客户资产
- 证券承销与保荐业务：提供承销与保荐服务
- 财务顾问业务：提供财务顾问服务
总结
海天味业在2022年上半年表现出一定的增长韧性，尽管受到疫情和成本上涨的影响，但通过渠道优化和产品结构调整，整体营收和利润仍保持稳定增长。预计未来三年公司将继续维持较高的营收和利润增长，毛利率有望逐步回升，长期来看，公司通过新产品的拓展和渠道的优化，具备持续增长潜力。中邮证券给予“谨慎推荐”评级，目标价为90.5元，建议投资者关注其在成本压力缓解和需求复苏后的表现。
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