20220813-国金证券-水羊股份-300740.SZ-Q2业绩承压_期待下半年边际改善_4页_1mb

水羊股份 (300740.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

水羊股份（300740.SZ）是一家专注于美妆行业的公司，近年来通过自有品牌与代理业务双轮驱动，实现了业绩的持续增长。公司当前市场价格为18.95元，总股本为4.12亿股，已上市流通A股为3.78亿股，总市值为78亿元。年内股价最高为19.49元，最低为10.61元。公司当前的沪深300指数为4191，创业板指为2691。

主要观点

业绩表现

• Q222业绩承压：公司2022年上半年收入为22亿元，同比增长3.9%，但归母净利润为0.83亿元，同比下降6.9%。Q222营收11.6亿元，同比下降11.2%，归母净利润0.41亿元，同比下降29.4%。
• 盈利能力提升：尽管Q222业绩承压，但公司整体盈利能力持续增强，归母净利润增长率从2020年的415.28%逐步下降至2024年的31.24%。
• 预期改善：公司预计下半年业绩将有所改善，主要由于智能工厂投产和研发、营销投入的增加。

智能工厂与研发

• 智能工厂投产：智造基地于2022年8月8日正式投产，初期投入较大导致费用增加，但长期看将实现降本增效，预计2023年起逐步盈利。
• 研发能力提升：公司计划将研发人员从300人增加至500人，成为国内最大的美妆研发团队之一。已推出大单品“微800”，并在抖音平台实现稳定销售。

代理与自有品牌

• 代理业务增长：公司代理业务增速快于自有品牌，已收购伊菲丹，持股90.05%，并表后预计2022-2024年并表利润分别为0.34亿元、0.37亿元、0.42亿元。
• 自有品牌转型：御泥坊转型升级，大水滴/小迷糊月销达3000万元，显示自有品牌增长潜力。

关键信息

财务指标

• 营业收入：预计2022-2024年分别为64.29亿元、80.14亿元、96.88亿元，增长率分别为28.32%、24.65%、20.89%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为37.1亿元、57.1亿元、74.9亿元，增长率分别为56.84%、54.01%、31.24%。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为0.901元、1.387元、1.821元。
• PE估值：2022年PE为21倍，2023年为14倍，2024年为10倍。
• ROE：预计2022年ROE为18.82%，2023年为22.47%，2024年为22.78%。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司收购后的协同效应及多品牌战略，预计2022-2024年EPS分别为0.901元、1.387元、1.821元，对应PE分别为21倍、14倍、10倍，维持“买入”评级。
• 估值提升：公司通过品牌资产积累及产品升级，推动估值提升。

风险提示

• 新品与渠道销售不及预期：新品研发及市场推广可能面临不确定性。
• 收购品牌运营风险：伊菲丹等收购品牌的运营效果可能影响公司整体业绩。

附录信息

三张报表预测摘要

• 损益表：主营业务收入持续增长，毛利率逐步提升，净利润稳步增加。
• 现金流量表：经营活动现金净流持续改善，投资活动现金净流波动较大。
• 资产负债表：流动资产与非流动资产均增长，资产负债率逐步下降。

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产及每股经营性现金流净额持续增长。
• 回报率：ROE、总资产收益率及投入资本收益率逐步提升。
• 增长率：主营业务收入、EBIT及净利润增长率稳步上升。
• 资产管理能力：应收账款、存货及应付账款周转天数趋于稳定。
• 偿债能力：EBIT利息保障倍数提升，资产负债率下降。

市场评级分析

• 市场评级：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，平均评分1.21，表明市场整体较为乐观。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供具备专业知识的投资者参考；
• 报告内容可能因市场变化而调整，不构成投资建议；
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