20221027-国金证券-水羊股份-300740.SZ-淡季业绩承压_期待Q4旺季边际改善_4页_1mb

水羊股份 (300740.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

水羊股份是一家专注于化妆品行业的公司，近期被给予“买入”评级，维持原有评级。公司当前市场价格为12.29元人民币，总股本为3.88亿股，已上市流通A股为3.54亿股，总市值为47.64亿元人民币。2022年内股价最高为19.36元，最低为10.61元。

主要观点

业绩表现

• 1-3Q22业绩承压：公司1-3季度营收33.43亿元，同比增长0.91%，但归母净利润同比下降18.88%，主要受毛利率下降影响。
• 3Q22业绩下滑：营收11.41亿元，同比下降4.38%；归母净利润3616万元，同比下降37.37%；扣非净利润3663万元，同比下降34.25%；净利率为3.17%，同比下降1.67个百分点。
• 盈利预测：下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.96亿元、4.84亿元、6.5亿元，对应PE分别为16倍、10倍、7倍。

经营分析

• 产品升级与研发：公司持续推进自主品牌升级与焕新，与陈坚院士合作，研发团队人数增加至500人。推出“微800”次抛精华，并开始规模化生产“Anti-time400HA”产品，应用于御泥坊主品牌。
• 盈利能力提升：公司通过产品升级与品类优化，实现盈利能力持续提升，预计2023年净利率将达到6.3%，2024年为7.0%。
• 财务指标：毛利率同比下降2个百分点至55.61%，期间费用率下降1.11个百分点至50.97%。经营活动现金流净额为-1.58亿元，主要受账期变长和存货增加影响。

市场与投资建议

• 市场表现：公司业绩在淡季承压，但预计在Q4旺季将有所改善。
• 投资建议：公司通过收购国际高端护肤品牌，实现品牌资产提升。研发、供应链及渠道整合协同效应将逐步释放，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 总股本：3.88亿股
• 已上市流通A股：3.54亿股
• 总市值：47.64亿元
• 沪深300指数：3657
• 创业板指：2373

附录：财务预测摘要

损益表 (单位：百万元)

• 主营业务收入：2022E为6,278百万元，预计2023E为7,671百万元，2024E为9,276百万元
• 毛利率：预计2022E为54.8%，2023E为55.9%，2024E为56.0%
• 归母净利润：预计2022E为296百万元，2023E为484百万元，2024E为650百万元
• 净利率：预计2022E为4.7%，2023E为6.3%，2024E为7.0%

现金流量表 (单位：百万元)

• 经营活动现金净流：预计2022E为244百万元，2023E为455百万元，2024E为603百万元
• 投资活动现金净流：预计2022E为-193百万元，2023E为-138百万元，2024E为-148百万元
• 筹资活动现金净流：预计2022E为102百万元，2023E为17百万元，2024E为157百万元

资产负债表 (单位：百万元)

• 流动资产：预计2022E为2,070百万元，2023E为2,682百万元，2024E为3,640百万元
• 非流动资产：预计2022E为1,265百万元，2023E为1,360百万元，2024E为1,451百万元
• 负债：预计2022E为1,470百万元，2023E为1,738百万元，2024E为2,198百万元
• 股东权益：预计2022E为1,866百万元，2023E为2,301百万元，2024E为2,886百万元

比率分析

• 每股收益：预计2022E为0.764元，2023E为1.247元，2024E为1.678元
• 每股净资产：预计2022E为4.813元，2023E为5.935元，2024E为7.445元
• ROE：预计2022E为15.88%，2023E为21.02%，2024E为22.53%
• P/E：预计2022E为16.08倍，2023E为9.85倍，2024E为7.32倍
• P/B：预计2022E为2.55倍，2023E为2.07倍，2024E为1.65倍

市场评级分析

• 买入建议占比：一周内3份，一月内6份，二月内13份，三月内28份，六月内77份
• 评分：1.25（一周内）/1.25（一月内）/1.24（二月内）/1.33（三月内）/1.00（六月内）

风险提示

• 新品牌/渠道拓展/营销投放不及预期
• 收购品牌运营不及预期

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上