20220720-国金证券-水羊股份-300740.SZ-入主国际高端护肤品牌_品牌资产更上一层楼_5页_1mb

水羊股份 (300740.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

水羊股份（300740.SZ）近期完成对法国高端护肤品牌伊菲丹（EviDenS de Beaute）的收购，进一步拓展其高端护肤品牌矩阵，提升品牌资产和市场竞争力。公司目前拥有多个自有及代理品牌，包括御泥坊、小迷糊、薇风/大水滴、城野医生和奥尔滨等，市场表现持续向好。

主要观点

• 品牌收购与扩张：公司收购伊菲丹90.05%股权，以自有资金完成，预计7月31日前完成交割。伊菲丹创始人保留10%股份并继续担任法定代表，公司将继续维持其独立经营。
• 市场定位与增长：伊菲丹专注于敏感肌抗衰护肤，单价较高，市场定位高端，符合当前功效护肤和抗衰市场的高景气趋势。公司已在中国市场取得显著增长，2021年中国区销售额同比增长700%。
• 线上销售表现：公司自有及代理品牌在淘系和抖音平台销售表现良好，伊菲丹在2022年6月抖音排名升至61名，线上销售额持续增长。
• 财务表现：公司营业收入和归母净利润持续增长，2022-2024年预计分别增长28.32%、24.65%和20.89%，归母净利润增长率分别为55.89%、55.11%和30.45%。盈利能力显著提升，净利率从2020年的1.1%增长至2024年的7.7%。
• 估值与投资建议：公司维持“买入”评级，2022-2024年盈利预测分别为3.7/5.7/7.5亿元，对应PE分别为18/12/9倍。公司通过多品牌战略和资源整合，有望进一步提升估值。
• 风险提示：新品销售、渠道拓展、品牌运营等方面存在不确定性，可能影响公司业绩增长。

关键信息

市场数据

• 当前股价：14.86元
• 总股本：4.12亿股
• 已上市流通A股：3.78亿股
• 总市值：61.17亿元
• 年内股价最高最低：19.49元/10.61元
• 沪深300指数：4269
• 创业板指：2751

收购情况

• 收购品牌：伊菲丹（EviDenS de Beaute）
• 收购价格：4450万欧元（约3.35亿元人民币）
• 收购时间：2022年7月18日公告，预计7月31日前完成交割
• 伊菲丹创始人持股：10%
• 品牌定位：高端抗衰护肤，单价1800元
• 2021/2022年1-5月营收：1972.7万欧元/831.4万欧元
• 2021/2022年1-5月净利润：549.2万欧元/180万欧元

经营分析

• 渠道布局：已布局全球30+国家及地区，覆盖高端百货、免税、航空等渠道
• 研发与供应链整合：收购后将整合伊菲丹的法国工厂及研发中心，提升研发和供应链能力
• 线上销售增长：伊菲丹在2022年6月抖音排名升至61名，线上销售额增长显著
• 产品结构优化：计划丰富国内市场销售品类，提升防晒、精粹水等大单品市场份额

投资建议

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为3.7/5.7/7.5亿元，EPS分别为0.90/1.39/1.81元
• 估值：对应PE分别为18/12/9倍，维持“买入”评级
• 多品牌战略：通过收购和整合，打造品牌集团，提升估值和市场竞争力

风险提示

• 新品销售不及预期：新品市场表现可能低于预期
• 渠道拓展受阻：渠道拓展和营销投放可能受市场环境影响
• 品牌运营不达预期：品牌运营和市场接受度可能影响公司业绩

财务指标

• 每股收益：从2020年的0.341元增长至2024年的1.812元
• 每股净资产：从2020年的3.292元增长至2024年的6.885元
• ROE：从2020年的10.37%增长至2024年的26.31%
• P/E：从2020年的53.04倍降至2024年的8.83倍
• P/B：从2020年的4.09倍降至2024年的2.32倍

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2022-2024年预计分别为6,429/8,014/9,688百万元
• 归母净利润：2022-2024年预计分别为369/572/746百万元
• EPS：2022-2024年预计分别为0.895/1.389/1.812元
• 净利率：从2020年的3.8%增长至2024年的7.7%

现金流量表

• 经营活动现金净流：2022-2024年预计分别为392/493/667百万元
• 投资活动现金净流：2022-2024年预计分别为-67/-207/-111百万元
• 筹资活动现金净流：2022-2024年预计分别为20/-104/-271百万元
• 现金净流量：2022-2024年预计分别为345/182/285百万元

资产负债表

• 流动资产：2022-2024年预计分别为2,235/2,711/3,304百万元
• 非流动资产：2022-2024年预计分别为1,066/1,261/1,356百万元
• 负债：2022-2024年预计分别为1,263/1,591/1,830百万元
• 股东权益：2022-2024年预计分别为2,044/2,387/2,834百万元

比率分析

• 每股收益：从2020年的0.341元增长至2024年的1.812元
• 每股净资产：从2020年的3.292元增长至2024年的6.885元
• ROE：从2020年的10.37%增长至2024年的26.31%
• P/E：从2020年的53.04倍降至2024年的8.83倍
• P/B：从2020年的4.09倍降至2024年的2.32倍
• 净负债/股东权益：从2021年的11.46%降至2024年的-13.15%
• EBIT利息保障倍数：从2021年的8.3倍增至2024年的22.4倍
• 资产负债率：从2021年的41.95%降至2024年的39.29%

历史推荐与目标定价

• 历史推荐：2021年2月24日、2021年3月6日、2021年4月26日、2021年8月29日、2022年4月28日均为“买入”评级
• 目标价：2021年2月24日目标价为28.50-29.00元，其他日期未提供目标价

风险提示

• 新品销售：新品市场表现可能低于预期
• 渠道拓展：渠道拓展和营销投放可能受市场环境影响
• 品牌运营：品牌运营和市场接受度可能影响公司业绩

投资建议

• 维持“买入”评级：公司通过收购和整合，有望进一步提升估值和市场竞争力
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为3.7/5.7/7.5亿元，EPS分别为0.90/1.39/1.81元
• 估值：对应PE分别为18/12/9倍，维持“买入”评级

市场相关报告评级

• 买入：10份
• 增持：2份
• 中性：0份
• 减持：0份
• 评分：1.00，对应“买入”评级