20200719-国金证券-基础化工行业研究_PVC手套扩产_糊树脂步入景气周期_20页_1mb

资源与环境研究中心

基础化工行业研究 增持（维持评级）

核心内容概述

本报告主要分析PVC糊树脂行业的现状与未来发展趋势，重点关注PVC手套和PVC皮革料两个下游应用领域。报告指出，由于疫情带来的手套需求激增以及经济复苏带来的皮革料需求回升，PVC糊树脂行业正步入景气周期，同时提出投资建议与风险提示。

主要观点

1. PVC糊树脂的应用广泛

   • PVC糊树脂是一种未加工的PVC液体形式，广泛用于手套、人造革、地板革、玩具、壁纸、汽车内饰材料等领域。
   • 微悬浮法PVC糊树脂因其低糊黏度和良好稳定性，成为手套料的主要生产方法。

2. 供需格局改善，价格维持高位

   • 2017年之后，PVC糊树脂产能增速趋于平缓，实际有效产能约95.5万吨。
   • 疫情背景下，PVC手套需求激增，带动手套料价格从6月份开始暴涨，六月底达到12000元/吨，涨幅达56.86%。
   • 8-9月份计划检修较多，预计三季度价格将维持高位。

3. 手套厂家扩产带动PVC糊树脂需求增长

   • 全球主要手套企业如TopGlove、蓝帆医疗、英科医疗等均有扩产计划，预计未来2-3年将每年带来PVC糊树脂需求增长约4万吨。
   • PVC手套产能主要集中在中国，出口量占全球出口总量的80%以上。

4. 行业整体步入景气周期

   • PVC糊树脂行业供给有限，新增产能需1年时间，供需偏紧状态预计将持续。
   • 随着经济复苏，皮革料下游企业开工情况改善，带动PVC糊树脂需求恢复。

关键信息

• PVC糊树脂生产方法：包括微悬浮法、种子乳液法和混合法，其中微悬浮法适用于手套料生产。
• PVC糊树脂价格走势：2020年6月达到12000元/吨，较年初低点上涨56.86%。
• PVC糊树脂企业扩产计划：中泰化学、三友化工、内蒙古吉兰泰等公司有扩产计划，主要采用微悬浮法。
• PVC糊树脂产能分布：国内主要企业包括沈阳化工（20万吨）、新疆天业（10万吨）、中泰化学（10万吨）、三友化工（6万吨）等。
• PVC糊树脂成本构成：占PVC手套成本约25%，单只手套用量约3g。
• 投资建议：推荐沈阳化工，关注新疆天业、中泰化学、三友化工，因PVC糊树脂涨价带来的EPS增厚。

投资建议

• 沈阳化工：具备20万吨PVC糊树脂产能，每涨价1000元带来EPS增厚约0.21元。
• 新疆天业：拥有10万吨PVC糊树脂产能，每涨价1000元带来EPS增厚约0.063元。
• 中泰化学：拥有10万吨PVC糊树脂产能，每涨价1000元带来EPS增厚约0.040元。
• 三友化工：拥有6万吨PVC糊树脂产能，每涨价1000元带来EPS增厚约0.025元。

风险提示

1. PVC手套需求不达预期：随着疫情趋稳，手套需求增速可能放缓。
2. 上游原材料价格波动：PVC作为大宗周期品，价格波动将影响行业利润。
3. 安全环保政策风险：政策变动可能影响企业开工率。

行业投资评级说明

• 买入：预期行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期行业上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期行业变动幅度在-5%-5%之间。
• 减持：预期行业下跌幅度超过大盘5%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期公司股价上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期公司股价上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期公司股价变动幅度在-5%-5%之间。
• 减持：预期公司股价下跌幅度超过5%。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发或修改。
• 本报告基于公开资料，不构成投资建议，仅供参考。
• 本报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。

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