PVC糊树脂行业深度：手套料供需紧平衡，景气周期将持续-20201015-申万宏源-13页_1mb

PVC糊树脂行业深度分析总结

核心内容

PVC糊树脂行业在2020年10月进入景气周期，主要受PVC手套需求激增推动。由于疫情导致的全球一次性防护需求提升，PVC手套市场出现爆发式增长，带动PVC糊树脂价格上涨，行业进入业绩兑现阶段。

主要观点

• 供需格局：PVC糊树脂行业有效产能为129万吨，短期内无新增产能，行业处于紧平衡状态。
• 需求增长：PVC手套需求因疫情显著增长，预计2020年全球PVC手套需求达1300亿只，未来两到三年保持10%-15%的增速。
• 价格预期：手套料需求持续增长，供给端受限，预计价格将维持高位甚至进一步上涨。
• 投资建议：关注具备产能优势的龙头企业，如沈阳化工、三友化工等，预计价格每上涨1000元，对应净利润增厚0.53-1.33亿元。

关键信息

供给端分析

• 当前PVC糊树脂有效产能为129万吨，主要由微悬浮法和种子乳液法工艺生产，其中微悬浮法产能为73万吨，占主导地位。
• 未来一年内无新增产能，仅吉兰泰计划于2021年下半年新增5万吨产能，山东朗晖的20万吨扩产计划需等到2021年底至2022年年中。
• 目前企业已将70%产能用于生产手套料，转产空间接近极限，供给端难以扩张。

需求端分析

• 2020年全球一次性防护手套需求激增，PVC手套需求同比增长约30%，预计全年达1300亿只。
• 国内PVC手套生产线从约700条增至1040条，预计年底将增至约1240条，带动PVC糊树脂月需求从3.8万吨增至4.6万吨。
• PVC手套广泛应用于医疗、食品加工、电子等行业，其需求受疫情常态化影响将持续增长。

价格与盈利分析

• 2019年PVC糊树脂手套料均价为8200元/吨，若价格维持在20000元/吨以上，龙头企业将显著受益。
• 手套企业对糊树脂价格接受能力强，原材料成本仅占零售价的6%，具备较强议价能力。

投资标的推荐

• 沈阳化工：微悬浮法PVC糊树脂产能20万吨，预计2020年三季度净利润可达1.9亿-2.45亿元。
• 三友化工：微悬浮法PVC糊树脂产能8万吨，预计三季度净利润显著改善。
• 其他公司：中泰化学（9.5万吨产能）、中盐化工（5万吨产能）等也有一定投资价值。

有别于大众的认识

• 市场对本轮PVC糊树脂景气周期的持续性存在担忧，但报告认为供给端已基本释放，需求端因疫情防控常态化将持续增长。
• 手套料需求增长明显，且企业对价格承受能力强，行业景气周期有望延续。

风险提示

• 一次性手套需求下滑的风险；
• 手套生产线过度扩产导致价格下降的风险；
• 长期停车产能复产可能增加供给，影响价格走势。

结论

PVC糊树脂行业在2020年因PVC手套需求激增而进入景气周期，供给端短期无新增产能，需求端持续增长，价格有望维持高位。龙头企业具备较大的业绩弹性，建议重点关注沈阳化工、三友化工等公司。