20220318-兴证国际证券-华润电力-00836.HK-可再生能源业务表现亮眼_正在加速扩张_7页_899kb

报告摘要

华润电力（00836.HK）证券研究报告总结

核心内容

华润电力（00836.HK）作为一家传统火电企业，正在向可再生能源领域转型。公司2021年实现营业收入898亿港元，同比增长29.1%，但归母净利润同比下降79.0%至15.9亿港元。主要由于火电业务因燃料成本大幅上升而出现亏损，而可再生能源业务则表现亮眼，贡献了83.7亿港元的净利润，占公司净资产的74.0%。

主要观点

可再生能源表现突出：公司风电和光伏业务在2021年分别实现了售电量的57.8%和63.2%增长，显示出强劲的发展势头。
业务结构转型：2021年公司可再生能源装机容量占比达32.2%，预计在“十四五”期间新增新能源装机规模40GW，届时可再生能源装机占比将超过50%。
资本开支重点转向可再生能源：2021年公司资本开支267.3亿港元中，有197亿港元用于可再生能源项目，2022年预计资本开支376亿港元，其中305亿港元用于可再生能源建设，占比达81.1%。
火电业务预期修复：2022年随着长协煤价的落地，公司火电分部有望实现业绩修复，预期全年实现10-15%的涨幅。

关键信息

财务指标（2021年）

营业收入：89,800百万港元
归母净利润：1,593百万港元
净利润率：1.8%
净资产收益率：1.5%
每股收益：0.33港元

财务预测（2022E-2024E）

年度	营业收入 (百万港元)	归母净利润 (百万港元)	净利润率 (%)	每股收益 (港元)
2022E	98,013	9,390	9.6%	1.95
2023E	104,888	13,411	12.8%	2.79
2024E	112,775	16,650	14.8%	3.46

分部估值

火电板块：采用0.5倍PB估值，对应2022年火电分部净资产，估值约为122亿港元。
可再生能源板块：采用10倍PE估值，对应2022年可再生能源分部净利润，估值约为890亿港元。
综合估值：公司目标价为21.05港元，较当前股价15.2港元，预期升幅为38.5%。

风险提示

用电量增长不及预期
煤价超预期上升
新增风电投产不及预期

投资要点

可再生能源业务带动公司业绩增长，2021年可再生能源分部净利润同比增长99.7%。
风电平均利用小时数同比提升10.2%，光伏平均利用小时数同比提升6.1%。
公司在2021年新增风电装机容量3.941GW，光伏装机容量0.262GW。
截至2021年底，公司已核准或备案约1.8GW风电和35GW光伏项目，获得6.36GW风电和5.95GW光伏项目的建设指标。
2022年计划新增风电和光伏并网容量6.3GW，火电新增装机容量2.085GW。
2022年公司资本开支总额预计为376亿港元，其中81.1%用于可再生能源项目建设。

附录信息

市场数据：
- 收盘价：15.2港元
- 总股本：4,810百万股
- 流通股本：4,810百万股
- 总市值：73,119百万港元
- 流通市值：73,119百万港元
- 净资产：107,051百万港元
- 总资产：287,355百万港元
- 每股净资产：22.25港元
分析师声明：余小丽，兴业证券经济与金融研究院分析师，拥有证券投资咨询执业资格。
投资评级说明：
- 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
- 审慎增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间
- 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
- 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
- 无评级：无法获取必要资料或公司面临重大不确定性事件
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